鸿路钢构(002541)：Q2产量维持高增长 智能化转型支撑中长期成长

　　Q2 产量维持高增态势，23 年有望保持较好增长

23H1 公司累计新签订单150.57 亿元，同比+17.81%，其中Q2 单季度新签订单78.52 亿元，同比+15.50%，增速环比略有下滑，考虑到23Q2 钢价继续回落，我们测算实际钢结构加工量增速或高于订单金额增速；23H1 公司钢结构产量210.33 万吨，同比+32.63%，Q2 单季度产量为118.62 万吨，同比+34.22%，我们判断在行业需求复苏带动下，23 年订单及产量均有望保持较好增长水平，智能化改造持续降本增效，打开中长期成长空间。

   　　订单加工量增速高于金额增速，大订单数量不断增加

21Q2/22Q2/23Q2 单季度公司承接的超1 万吨的制造合同为6/13/14 个，近年来大订单数量持续增加，23Q2 高端制造类大订单为6 个，疫后经济复苏带动传统基建类项目恢复明显。23Q2 公司订单的单吨售价在4830.5-7275.8 元/吨，较22Q2 公司订单6209.6-7900 元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降14%左右），考虑到23Q2 单季度钢材价格同比下降18.76%，公司的吨净利仍保持较好的抗风险能力。若分别以23Q2 和22Q2的钢价为价格基准，并辅以固定的加工费进行测算，我们预计公司新签订单加工量同比增幅或超35%，高于订单金额增速，我们预计随着疫情影响逐步减弱以及产能快速爬坡，后续业绩有望持续放量。

   　　产销量有望持续增长，吨净利向上有支撑

公司作为顺周期弹性品种，疫情压制因素消除之后，收入和利润的弹性逐步凸显，我们预计公司全年产量450 万吨，销量或与产量接近，产能利用率提升或带动公司吨净利保持较好水平。此外23Q2 公司公告收到政府补助3944.04 万元，环比略有增长，当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，从递延收益账户确定的部分有望保持相对稳定。

看好中长期成长性，维持“买入”评级

我们判断在行业需求复苏带动下，公司经营情况有望逐季好转，而智能化改造有望持续降本增效。此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，考虑到原材料价格波动对毛利率的影响，我们维持此前盈利预测，即23-25 年归母净利润为15.0/19.3/24.3 亿元，参考可比公司23 年14.7倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23 年20 倍PE，目标价43.4 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。