歌力思(603808)：23Q3国内恢复较好 短期海外业务投资收益拖累业绩

23Q3 营收同比增长20.59%，归母净利润同比减少14.36%，业绩承压主要系海外业务亏损&投资收益减少所致。公司继续深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，新开门店效率提升，费用率持续优化，国内业务利润实现良好恢复。预计23-25 年归母净利润分别为2.19 亿元、3.40 亿元、4.15 亿元，当前市值对应23PE18X、24PE11X，维持强烈推荐评级。

23Q3 收入再创新高，利润受海外业务&投资收益拖累。1）2023Q1-Q3：公司实现营业收入20.66 亿元（+18.33%），归母净利润1.36 亿元（+67.1%），扣非净利润1.27 亿元（+78.47%）。2）2023Q3：公司实现营业收入6.93亿元（+20.59%），归母净利润0.27 亿元（-14.36%），扣非净利润0.23 亿元（-24.62%）。多品牌矩阵全面发力，推动收入再创历史新高；业绩承压主要系海外业务亏损、百秋尚美股份支付费用摊销致投资收益减少等原因所致。

   　　23Q3 线下增速好于线上，加盟好于直营。

1）分品牌：23Q3 ELLASSAY 营收2.41 亿元（+21.6%），Laurel 营收0.79亿元（+30.8%），Ed Hardy 及Ed Hardy X 营收0.64 亿元（-7.6%），IRO Paris营收2.10 亿元（+28.8%），self-portrait 营收0.90 亿元（+19.8%）。

   　　2）分渠道：23Q3 线下营收6.09 亿元（+22.6%）；线上营收0.75 亿元（+8.4%）。

23Q3 直营店营收5.47 亿元（+19.8%），加盟店营收1.38 亿元（+25.2%）。

   　　3）门店数量：截至2023Q3 末，公司门店数较年初合计净增45 家至658 家。

其中，ELLASSAY 直营门店较年初+4 家至201 家，加盟+4 家至104 家；Laurel直营+8 家至74 家，加盟+1 家至13 家；Ed Hardy 及Ed Hardy X 直营+1 家至63 家，加盟+1 家至40 家；IRO Paris 直营+14 家至109 家，加盟持平2家；self-portrait 直营+12 家至52 家。

   　　23Q3 毛利率及费用率均同比提升。

1）毛利率：23Q3 毛利率同比+1.01pct 至65.59%。分品牌：23Q3 ELLASSAY毛利率73.01%（+4.92pct），Laurel 毛利率74.92%（+6.27pct），Ed Hardy及Ed Hardy X 毛利率57.93%（+8.27pct），IRO Paris 毛利率49.96%（-7.83pct），self-portrait 毛利率83.5%（-0.23pct）。分渠道：23Q3 线下毛利率67.43%（+1.25pct），线上毛利率55.58%（-1.21pct）。直营店毛利率69.76%（+2.31pct），加盟店毛利率51.79%（-3.12pct）。

2）费用率：期间费用率同比+0.35pct 至58.82%，其中销售费用率45.64%（-0.62pct）、管理费用率9.12%（-1.09pct）、研发费用率2.74%（-0.15pct）、财务费用率1.32%（+2.21pct）。

3）净利率：23Q3 归母净利率同比-1.57pct 至3.86%，扣非净利率同比-1.97pct至3.29%。

23Q3 现金流下滑，存货周转效率提高。23Q3 公司经营活动现金流净额0.84亿元，同比-35.95%。截至2023Q3 末，公司应收账款周转天数同比-4 天至39 天。存货周转天数同比-7 天至306 天。

   　　盈利预测及投资建议：公司继续深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，新开门店效率提升，费用率持续优化，国内业务利润实现良好恢复。

考虑到海外业务及投资收益短期承压，预计2023-2025 年收入规模为28.59亿元、33.29 亿元、38.60 亿元，同比增速为19%、16%、16%。归母净利润规模为2.19 亿元、3.40 亿元、4.15 亿元，同比增速为971%、55%、22%。

   　　当前市值对应23PE18X、24PE11X，维持强烈推荐评级。

   　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌门店拓展不及预期风险、存货风险等。