联赢激光(688518)：23Q3单季业绩承压 期待46电池等新技术产品放量

事件。公司披露2023 年三季报：1）2023 年前三季度公司实现营收25.55亿元，同比+34.87%，归母净利润2.52 亿元，同比+34.76%，扣非归母净利润2.25 亿元，同比+29.62%。2）23Q2 单季度公司营收8.54 亿元，同比-5.87%，归母净利润0.54 亿元，yoy-54.33%，扣非归母净利润0.46 亿元，同比-58.55%。

盈利能力有所承压，费用率同环比略升。根据公司2023 年三季报，23Q3 公司营收和归母净利润分别同比-5.87%/-54.33%，我们认为主要系公司设备验收同比减少及盈利能力同比下降所致。具体而言：1）2023 年前三季度毛利率和净利率分别为33.82%/9.89%，yoy-2.12/-0.01pct，其中23Q3 毛利率和净利率分别为30.18%/6.27%，yoy-4.71/-6.64pct，环比-5.16/-5.60pct。2）23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.03%/15.09%/5.61%/-0.47%，同比+0.99/+1.40/+1.97/-0.09pct，环比+0.13/+1.68/+0.14/+0.07pct，单季度费用率同环比略有提升，其中管理费用率同环比均有较为显著增加。

存货和合同负债保持较高水平，未来业绩有一定保障。根据公司2023 年三季报，23Q3 末公司存货为27.52 亿，同比+4.48%，较23Q2 末减少2.95%；合同负债为 18.70 亿元，同比+13.58%，较23Q2 末减少6.15%。公司23Q3末存货和合同负债仍保持较高水平，对未来业绩有一定支撑作用。

核心项目进展顺利，期待成为新增长点。根据公司2023 年半年报：1）光伏：

从在研项目来看，钙钛矿激光刻蚀工艺研发，涵盖P1-P2-P3-P4 激光刻蚀设备，目前获少量试用订单。2）4680 电池：完成 46 圆柱电池生产中各焊接工序工艺的验证；完成圆柱电池高速焊接的工艺开发，焊接速度提升至500mm/s。3）模组焊接工艺，目前效果较好，完成方壳电池模组端板CMT焊接工艺验证和客户样品验证。

盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利润3.51/4.51/5.15 亿元，EPS 分别为1.04/1.33/1.52 元/股，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年22-24 倍PE 估值，合理价值区间为22.88-24.96 元/股（预计2023 年公司EPS 为1.04 元），合理市值区间为77-84 亿元，维持“优于大市”评级。