国电南瑞(600406)：业绩稳健增长 深度受益于直流特高压加速推进

2023 年前三季度营收同比增11.52%，归母净利润同比增13.83%。2023 年前三季度，公司实现营收285.67 亿元，同比增长11.52%；综合毛利率29.26%，同比增0.99pct；归母净利润41.61 亿元，同比增长13.83%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增0.99pct等。

2023 年前三季度期间费率同比增0.56pct。2023 年前三季度，公司期间费率12.36%，同比增0.56pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率同比上升。

   　　具体来看：

（1）销售费率4.65%，同比降0.06pct。（2）管理费率2.82%，同比降0.16pct。

   　　（3）财务费率-1.15%，同比增0.40pct。（4）研发费率6.04%，同比增0.38pct。

2023 年第三季度营收同比增11.01%，归母净利润同比增7.54%。2023 年第三季度，公司实现营收103.17 亿元，同比增11.01%；综合毛利率30.49%，同比增0.63pct；归母净利润16.61 亿元，同比增7.54%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：期间费率同比增0.31pct 等。

2023 年第三季度期间费率同比增0.31pct。2023 年第三季度，公司期间费率11.11%，同比增0.31pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率同比增加。

   　　具体来看：

   　　（1）销售费率4.05%，同比降0.49pct；（2）管理费率2.66%，同比降0.08pct。

（3）财务费率-0.76%，同比增0.93pct；（4）研发费率5.16%，同比降0.06pct。

特高压建设加速推进，公司有望深度受益。根据国家电网微信公众号消息，过去几年，受疫情、特高压核准滞后等因素影响，特高压工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后。从建设周期看，光伏电站是3 个月至6 个月，风电为1 年，特高压为1.5 年至2 年。按照正常的节奏，特高压电网应当建设先行，才能与建设速度更快的风光电站形成“源网匹配”，做到同时投产、良好消纳。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，亟须加快建设以提升新能源并网能力。

今年，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。我们认为，随着特高压建设持续推进，公司作为特高压直流设备核心标的，有望深度受益。

   　　风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。