博迁新材(605376)：镍粉拐点将至 银包铜+硅粉蓄势待发

　　【投资要点】

国产高端粉体龙头，延伸布局新能源材料。公司是高端纳米金属粉体供应商，产品广泛应用于消费电子、汽车电子等领域。2022 年以来受外部宏观环境和行业周期等影响，消费级MLCC 需求下滑，公司业绩持续承压。2023 年MLCC 市场需求开始逐步复苏并重回增长趋势，公司业绩有望迎来拐点，同时，公司延伸布局银包铜粉和纳米硅粉等新能源材料，为公司打造第二增长极。

镍粉：镍粉是MLCC 内电极制作的关键原料，对内电极连续性至关重要。我们认为MLCC 行业发展核心驱动因素来自终端应用的产品迭代与需求升级，当前面向消费电子市场的MLCC 需求复苏信号渐近，同时车规级MLCC 有望放量，根据中国电子元件行业协会预计，2023 年开始全球MLCC 需求将逐步恢复稳定增长趋势，2022-2026 年全球及中国MLCC 需求复合增速达3.16%和2.90%，并且随着汽车电动化、智能化、网联化，车规MLCC 需求将呈现快速增长趋势，全球及中国未来五年车规MLCC 需求复合增速分别达到7.01%和10.09%。公司自研PVD领先工艺，产品性质优异，随着下游产品升级，公司产品结构有望向小粒径及车规级镍粉等高附加值产品切换。同时，公司深度绑定下游大客户，与三星机电合作关系稳固，并积极开拓国内客户，有望承接逐步崛起的国内MLCC 厂商镍粉供应需求。

银包铜粉：随着光伏行业技术进步，N 型迭代大势所趋。HJT 技术相比TOPCon 和Perc 成本仍较高，其中银浆为第一大非硅成本，因此银包铜浆料是HJT 降本的必经之路。根据Infolink Consulting 预计，到2026 年底将落地129GW HJT 产能，带动HJT 银浆需求快速提升，我们预计到2025 年HJT 银包铜粉需求将达到974.54 吨。公司率先实现银包铜粉国产化，目前已实现批量出货，并建成一条30 吨HJT 用银包铜粉产线，同时两条产线处于设备调试阶段，未来有望充分受益于HJT 银包铜粉需求放量。

纳米硅粉：硅基负极具备高能量密度优势，但体积膨胀效应严重制约硅基负极应用，通过纳米化可有效缓解硅基负极膨胀问题，推动硅基负极大规模应用。特斯拉4680 电池量产，国内外电池厂及整车厂加速布局大圆柱电池，大圆柱构造耐压承受能力较强，更兼容高膨胀材料体系，随着大圆柱电池产能逐步投产，硅基负极渗透率有望快速提升，带动纳米硅粉需求增长。公司基于独有的常压下等离子体加热气相冷凝法制备纳米硅粉，具备纯度高、粒径小等优势。目前，公司纳米硅项目已处于中试阶段，我们预计2024 年有望实现量产。

   　　【投资建议】

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为7.23/10.45/13.63 亿元；归母净利润分别为0.39/1.66/2.72 亿元；EPS 分别为0.15/0.64/1.04 元；对应PE 分别为202/47/29 倍；参考可比公司估值及公司历史估值，同时考虑到公司镍粉主业逐步复苏，延伸布局银包铜粉及纳米硅粉打造第二增长极，给予公司“增持”评级。

   　　【风险提示】

下游MLCC 市场需求复苏不及预期，公司主要镍粉与铜粉产品为MLCC 电极关键材料，若MLCC 市场需求市场低迷将导致公司镍粉和铜粉产品销售收入增长低于预测；

下游客户开拓不及预期，公司深度绑定MLCC 大客户三星机电，若国内客户开拓不及预期同时大客户引入其他供应商将导致公司业务增长不及预期；

   　　新产品开拓不及预期，银包铜粉、纳米硅粉为公司重点推进的新产品，若下游光伏HJT 电池、4680 锂电池等新技术进展不及预期将导致公司新产品需求低于预测，从而导致业绩不及预期。