鼎龙科技(603004)：染发剂原料龙头 特种材料高速增长

发行人主营业务为精细化工产品的研发、生产和销售，业务范围覆盖染发、植保及特种工程材料单体。产品广泛运用于欧莱雅、汉高、威娜等国际一线美妆品牌，系染发剂原材料最大的供应商。

特种工程材料单体应用场景延伸至航空航天、军工、消费电子、电工等领域。

染发剂原料生产龙头，覆盖欧莱雅、汉高及威娜等国际一线美妆品牌：发行人以过硬的产品，成为欧莱雅、汉高以及威娜等国际一线美妆品牌主要供应商，属于行业龙头，客户优势明显。受益于下游需求的不断增长，公司未来业务规模有望快速扩张，并利用客户优势已成功切入化妆品其他原料（彩妆、清洁类个护、香氛），给公司带来新的增长点。

PBO 纤维单体“卡脖子技术”的突破者：发行人与下游公司突破美、日技术封锁，成为全球少数可以自主生产PBO 纤维的国家，该纤维目前已经应用到军工、航空、户外运动、耐热等多个领域，增长迅速。发行人作为国内可数的能稳定规模化供应PBO 单体的企业，随着下游应用破局有望快速提振营收，市场空间广阔。同时发行人杂环芳纶单体进展迅速，后期将逐渐通过下游认证进入放量阶段。总体发行人在特种纤维单体上属于行业领导者，客户优势明显。

特种PI 单体的制造者：发行人利用染发剂原料多年累积的高纯氨酚单体制备技术，采用定制化差异化的发展理念，成功切入了定制PI 单体生产，为三井化学定制热塑型聚酰亚胺AURUM 单体，主要应用于新能源汽车、消费电子、机械电工等领域，下游市场空间广阔，或可迎来爆发式增长。发行人的PI 单体是利用技术与客户资源优势，避免了低端同质化PI 单体竞争，属于细分领域的领先者，多个单体为一对一定制，是典型的创新驱动发展的高质量发展的企业。随着国内推动化工高质量发展，发行人将获得更佳的发展空间。

公司已进入业绩快速增长期，财务表现优秀：2022 年公司实现归母净利润1.5 亿元，2020、2021 和2022 历史三年年复合增速超20%。2023 年预计公司营业收入为7.99 亿元，归母净利润为1.71 亿元。预计2023 年-2025 年归母净利润增速分别为+13%，+17%，+45%。我们预计随着后期内蒙鼎利、募投项目逐渐投产达效，公司业绩或可实现进一步跃升。

    盈利预测与估值建议：

我们预计公司2023-2025 年收入分别为7.99、11.56、15.72 亿元，预计归母净利润分别为1.71、2.00、2.90 亿元。我们采用两种估值方法：绝对估值法和相对估值法，综合运用两种估值方法后，发行人的远期参考市值区间为35.06-36.85 亿元，对应发行人2023 年TTM 净利润的市盈率为19.32-20.31 倍，对应发行人2023 年预计归母净利润的市盈率为20.50-21.55 倍，对应发行人2022 年扣非后净利润的市盈率为23.36-24.56 倍。截至2023 年12 月5 日，中证指数C26 化学原料和化学制品制造业最近一个月平均静态市盈率为14.86 倍。根据招股说明书，发行后公司总股本上限为23,552 万股，在假设不采取超额配售选择权的情况下，公司远期每股参考价格区间为14.89-15.65 元/股。

风险提示：

盈利预测假设条件不成立影响盈利预测以及估值的风险；二级市场波动风险及可比公司估值下行风险；估值水平高于中证指数行业平均估值水平的风险；经营业绩下滑的风险；生产经营合法合规风险；采购价格波动风险；外销占比较高的风险；客户集中度较高的风险；安全生产风险；环保风险；产品价格波动风险；产品质量控制的风险；资产和经营规模迅速扩张引发的管理风险；毛利率波动的风险；汇率波动风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；新产品、新技术开发的风险；核心技术人员流失和技术失密风险；募集资金投资项目实施风险；人力资源风险；宏观经济与政策波动风险；出口退税政策变动风险；高新技术企业税收优惠等政策变化风险；净资产收益率下降风险；发行失败风险等。

    投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。