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投资要点
深耕细作,打造全球涤纶龙头
新凤鸣前身为中恒化纤,成立于2000 年,于2008 年更名为新凤鸣,并于同年完成股改。公司2017 年成功上市,2019 年PTA 项目投产,2021 年短纤项目投产,经过多年发展公司已成为一家集PTA、聚酯、纺丝、长丝/短纤、加弹、进出口贸易为一体的现代大型股份制企业。截至23H1,公司拥有涤纶长丝产能740 万吨、涤纶短纤产能120 万吨、PTA 产能500 万吨,涤纶长丝产能稳居全球前三。
涤纶供需格局优化,产业链景气有望上行
需求端,2006 到2021 年,我国涤纶长丝产需持续增长,产量CAGR 达8.40%,需求CAGR 达8.09%,15 年间需求从未下滑。22 年终端纺服需求不振,我国涤纶长丝产需首次出现下滑。我们认为随着纺服内需改善,海外库存去化后补库,涤纶长丝需求有望重回增长态势。此外供给端,据百川盈孚及各公司公告,预计23 年、24 年涤纶长丝行业新增产能分别为452 万吨、145 万吨,24 年行业扩产节奏明显放缓。此外根据万得和Oerlikon 数据,2023 年1-10 月我国化纤行业固定投资额累计同比下降9.7%,23 年前三季度巴马格聚酯卷绕头订单同比下降约40%,无论是从固定投资还是巴马格卷绕头订单数据来看,我国化纤行业扩产节奏均有所放缓。需求修复,供给扩张放缓,预计后续行业供需有望明显改善。
涤纶景气向上业绩弹性大,印尼项目打开长期成长空间短期有弹性:随着涤纶供需格局改善盈利有望修复,公司作为涤纶长丝龙头业绩弹性大。截至23H1,公司拥有涤纶长丝产能740 万吨,在现有其他条件不变基础下,涤纶长丝单吨盈利每增加100 元,公司盈利有望增厚6.3 亿元,业绩弹性大。长期有成长:当前新凤鸣是涤纶长丝龙头唯一一家未布局炼化项目的企业,公司公告拟携手桐昆股份在印尼建设炼化项目,初期项目规模为 1,600 万吨/年炼油,预计项目建成后,年均营收 1,043,821 万美元,年均税后利润132,762 万美元,税后财务内部收益率 16.68%。我们认为印尼炼化项目的投产,有望助力公司盈利再上一个台阶,助力未来成长。
盈利预测与估值
随着涤纶长丝内外需逐步改善,叠加供给端扩张逐步放缓,未来涤纶长丝盈利有望向好。预计公司23-25 年营收599 亿元、677 亿元、705 亿元,同比分别增加17.95%、12.98%、4.12%;归母净利润11.75 亿元、20.08 亿元、23.62 亿元,同比分别增加672.77%、70.93%、17.66%,现价对应PE 为17.51、10.25、8.71 倍。公司为涤纶长丝龙头,短期涤纶盈利修复业绩弹性大,长期印尼项目打开成长空间,给与“买入”评级。
风险提示
原材料及产品价格波动风险,需求不及预期风险;行业大幅扩产风险;印尼项目进度不及预期风险;三方数据可信性风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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