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推荐逻辑:1)血塞通软胶囊大单品院外市场持续放量,深化与华润圣火的协同,利润率有望进一步提升;2)精品国药层面,昆中药百年老字号品牌优势凸显,营业收入突破13 亿元,三大黄金单品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒和香砂平胃颗粒2023 年单三季度收入增速超过30%;3)深入推进与华润全方面融合,从价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑加快融合,盈利能力有望持续提升。
血塞通软胶囊打开院外市场空间。推进“处方-零售”、“针剂-口服”的双轮驱动战略。1)口服剂:积极通过强化与头部连锁药店战略合作,血塞通软胶囊在零售端的持续发力,2023 年前三季度血塞通软胶囊同比增长20%以上,根据米内网的数据显示,血塞通软胶囊在城市实体药店心脑血管中成药产品中排名第五,销售额超过5 亿元,相较于2019 年的第九名有大幅提升。未来也将和华润圣火的血塞通软胶囊形成协同。2)针剂:注射用血塞通冻干粉针属于国家中药二级保护品种,注射用血塞通(冻干)2022 年受益于集采中标及医保支付试点逐步推进,销量达到5926 万支,同比增长90.3%。
昆中药百年老字号品牌,黄金单品打造精品国药。“昆中药1381”为640 年老字号,充分发挥华润三九在品牌、渠道的运作能力,深入展开协同。2022 年昆中药收入为13.2亿元(+8.8%),净利润为1.4 亿元(+57.5%),未来公司将围绕“大品种大品牌-大品类”,重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品,并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品,挖掘更多底蕴悠久的经典名方产品,形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台。
创新药集聚赋能,丰富公司产品矩阵。围绕现有植物药产品进行二次开发,专注“小而美”专科产品管线进行仿制药品种的研究。自2018 年开始新增研发投入,围绕“小全面+差异化”研发战略,形成了昆明、北京、上海、北美“四位一体”的研发格局。在自主研发上,适用于缺血性脑卒中的1 类药临床Ⅱ期进展顺利;在合作研发上,与药明康德合作的适用于异檬酸脱氢酶-1(IDH1)基因突变1 类创新药推进Ⅰ期临床。
盈利预测与投资建议。鉴于强品牌与品种优势与华润入主带来治理改善,预计2023-2025 年公司收入复合增长率为11.5%,归母净利润复合增长率为35%,对应2023-2025年归母净利润分别为5.5亿元、7.3亿元和9.4亿元,建议保持关注。
风险提示:中成药集采政策风险,研发风险,原材料价格波动风险,同业竞争解决不及预期的风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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