长江电力(600900)：期待联合调度增发能力进一步发挥

　　期待公司梯级水电站联合调度能力进一步发挥

参考四川水文网入库/出库流量数据，下调2023 年公司发电量；考虑公司现金流充裕度问题，下调公司2023-2025 还本金额，从而上调财务费用，因此调整公司2023-2025 年归母净利预期至281/340/365 亿元（前值：

303/348/369 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期2024 年平均PE15x，我们看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，给予公司2024 年目标PE21x，目标价29.21 元（前值：28.47 元），维持“买入”。

三峡/溪洛渡/向家坝机器设备折旧预计十四五-十六五陆续到期根据公司水电站分批注入时固定资产原值和折旧变化，我们可以推算对应不同电站挡水建筑物、房屋及建筑物和机器设备的年均折旧情况和折旧年限。

十四五-十六五之间，长江电力基本无电站出现挡水建筑物/房屋及建筑物折旧到期情况。十四五，三峡电站部分机组的机器设备折旧到期，或带来16.99亿元折旧下降；十五五，三峡电站所有机组及溪洛渡/向家坝部分机组的机器设备折旧到期，或带来19 亿元折旧下降；十六五期间主要系溪洛渡/向家坝剩余机组的机器设备折旧到期，或带来22.54 亿元折旧下降。

公司预计10.20 完成2023 年度蓄水任务，2024 年电量有望同比增长公司10 月18 日公告所属长江干流六座梯级水库预计10 月20 日完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410 亿立方米（指水库死水位之上的水量），同比增加超160 亿立方米；蓄能338 亿千瓦时，同比增加超90 亿千瓦时。

分水库看，公告日前白鹤滩、溪洛渡、向家坝等水库均已完成蓄水任务。乌东德水库经主管部委批复后，首次蓄至正常蓄水位975 米。公司公告乌东德水库10 月18 日完成蓄水任务，三峡水库10 月20 日完成175 米蓄水任务，三峡蓄水量将达近140 亿立方米。我们认为公司今年蓄水任务完成为2024 年发电量同比增长奠定了良好基础。

   　　目标价29.21 元，维持“买入”评级

我们预计公司2023-2025 年归母净利为281/340/365 亿元，对应EPS 为1.15/1.39/1.49 元，给予公司2024 年21 倍目标PE，目标价29.21 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不确定性带来电价压力，来水或防洪等制约电量，参股公司盈利下滑带来投资收益不及预期，乌白带来联合调度增强不及预期。