天健集团(000090)：立足大湾区建设 服务城市开发运营

深圳特区开发建设先锋，有望受益于大湾区建设提速公司是深圳国资委旗下特区建工集团的核心子公司，业务扎根于广东并向全国拓展，在特区及集团的支持下公司规模快速发展。我们认为公司作为深圳特区开发建设先锋，未来有望受益于大湾区建设以及城中村改造加速，预计23-25 年公司归母净利为15/18/20 亿元，可比地产/建筑行业公司对应24年Wind 一致预期均值6.1/4.7xPE，考虑公司盈利能力相对可比公司稍弱，分别给予公司地产/建筑施工及其他业务6.0x/4.5xPE，对应24 年目标市值105 亿元，对应目标价5.61 元，给予公司“买入”评级。

建筑订单收入快速增长，持续推进业务转型升级公司业务深耕于广东地区，18-22 年省内收入占比稳定在80%以上。18-22年公司收入快速增长，CAGR 达31.4%，22 年公司收入达265 亿元，同比+13.7%，其中建筑施工收入184 亿元，占比近70%，是公司收入的重要来源。21-22 年公司新签订单229/269 亿元，同比+97%/+17%，截至23Q3末公司累计已签约未完工项目合同总额657 亿元，订单的快速增长为公司未来发展提供有力支撑。同时，建筑施工的毛利率由2015 年的4.25%提升至23H1 的7.51%，毛利占比由11%提升至22%，公司持续推行建筑施工业务升级转型，未来建筑施工业务的盈利能力有望进一步提升。

深圳旧改开发优势明显，在手优质项目众多

公司地产开发业务重点布局在深圳、广州、苏州、长沙等重点城市，22 年公司地产开发收入100 亿元，18-22 年CAGR+34.6%。截至23H1 末，公司22 个在售项目可供销售面积合计284.6 万平，尚未结转面积141.7 万平。

公司在深圳旧改开发市场优势明显，标杆项目天健天骄和天健公馆是公司重要的收入和利润来源。公司天健天骄西筑和悦湾府预计将于24-25 年竣工，有望为公司未来地产销售提供重要支撑。同时，公司积极推进南岭村旧改项目的各项前期准备工作，为后续相关开发建设奠定基础。

深圳城市建设及城中村改造空间广阔，公司具备全产业链及项目经验优势据深圳统计局，23 年前11 月深圳全社会固定资产投资完成额累计同比增长12.5%，深圳特区开发建设延续较高增速。同时，今年以来国家出台多项政策，加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，其中深圳“十四五”规划完成城市更新和土地整备固定资产投资总额不少于1 万亿元。我们认为公司作为深圳国资委下属的核心建设与开发企业，具有自主施工、开发、运营、服务全产业链优势，城市更新项目经验丰富，未来有望受益于大湾区建设以及城中村改造。