徐工机械(000425)：业务更全面、经营质量更高的新徐工

业务更全面的新徐工，经营质量更高的新徐工

国内工程机械行业经历近三年的调整后，多重利好下有望提前筑底；而海外市场虽然短期承压，但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强，我们看好中国品牌“产品力”升级“品牌力”，成长为全球巨头。中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。整体上市后的新徐工业务更加全面，战略新兴产业平滑行业周期波动，土方机械等优质资产进一步提升公司经营质量及盈利能力。预计23-25 年归母净利润为60.97/78.00/98.94 亿元，对应PE 为10.45/8.16/6.44 倍，可比公司2024年PE 均值11.6x，我们给予公司2024PE11.6x，对应目标价为7.66 元。维持“买入”评级。

战略新兴产业平滑行业周期，注入优质资产提升盈利能力23H1，公司高空作业机械、矿业机械、应急救援产业、环卫机械、物料搬运机械、农业机械等战略新兴产业收入123 亿元/+44.5%，收入占比23.99%/+8.18pct。23 年前三季度，高空作业机械和矿业机械表现依然亮眼，高空作业机械板块收入超55 亿，同比增长超50%，矿业机械收入超55 亿元，增长接近30%。战略新兴产业有望在行业周期磨底阶段提供业绩支撑。

另外，公司2022 年完成整体上市，注入了挖掘机、塔式起重机、农业机械、矿山机械等优质资产，其中土方机械毛利率领跑全品类，22 年毛利率25.32%，23H1 毛利率28.83%，进一步提升公司盈利能力。

增发万亿国债支持灾后重建，基建需求利好工程机械10 月 24 日，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，计划2023 年 Q4增发 1 万亿元国债并提升赤字率至 3.8%，其中，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用5000 亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。财政部表示，将确保如期完成国债发行任务;做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量;加强国债资金监管，确保资金按规定用途使用。基建是灾后重建和补短板的重要手段，随着国债发行带动基建需求，有望进一步提振工程机械需求。