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铜基材料平台型龙头,首次覆盖给予“增持”评级斯瑞新材是国内领先的高性能铜基新材料平台型龙头,公司致力于铜铬基合金的研发与制造,并将技术拓展至其相关产业领域,具备产能弹性+需求泛性+技术韧性。我们预计公司23-25 年实现归母净利润1.02/1.52/2.22 亿元,对应PE 分别66/44/30X。在新兴领域中,公司成长逻辑兼具下游高增速(火箭推力室内壁材料、光模块基座材料等)、国产替代(医疗影像零组件)和渗透率提升(铜铁合金),稀缺性凸显。我们采用分部估值法,给予目标市值为77.04 亿元,对应目标价13.76 元,首次覆盖给予“增持”评级。
聚焦高端铜合金材料,持续扩展产品Pipeline
公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型公司,主营业务包括高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉和医疗影像零组件。公司下游可分为传统赛道(强稳定性)和新兴赛道(高成长性),2019-2022 年公司营收 CAGR 19.24%,归母净利润CAGR 45.88%。公司营收构成以高强高导铜合金、中高压电接触材料为主,近年来合计占比超过 80%,同时公司积极布局高端应用领域,金属铬粉和医疗影像零组件营收持续增长,合计营收占比由 2018 年的 4.27%增长至 2022 年的 8.82%。
下游应用横跨多个板块,传统赛道为盾,新兴赛道为矛传统赛道方面,1)铜铬触头:电力开关核心部件,预计21-30 年我国铜铬触头市场规模46.26 亿元,22-30 年CAGR 为11.43%;2)端环和导条:
轨交产业稳健发展,预计 21-30 年市场规模为571.13 亿元, 22-30 年CAGR 为10.00%。新兴赛道方面,1)医疗组件:国产化率提升蕴含发展机会,预计21-30 年我国市场规模为69.71 亿元,22-30 年CAGR 为18.16%;2)高性能铬粉:受益于航发产业扩张,预计 21-30 年我国市场规模为173.22 亿元,22-30 年CAGR 为 20.71%;3)火箭喷管:军民空间广阔,预计21-30 年全球火箭喷管市场104.59 亿元,22-30 年CAGR 为21.79%。
产能扩充+技术优势,公司业绩增长长期可持续产能弹性方面,公司业务应用领域广,产品种类繁多,在稳步推进原有产业的同时,不断加大新技术的产业化能力,多个“N 年倍增”计划,多个“从0 到 1”的新产品谱系打造公司充足的产能弹性;技术韧性方面,截止2023.6.30,公司共计 20 个在研项目,涉及高强高导耐高温铜合金、3D 打印、半导体设备冷却板等新产品,部分产品已完成研发并逐步开展客户送样或小批量生产,下游涵盖航空航天、光通讯等多应用领域。
风险提示:技术升级迭代风险;技术未能形成产品或实现产业化风险;成本增加风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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