中国巨石(600176)：量增价降业绩受扰 静待行业筑底修复

公司2023 年实现营业收入148.76 亿元，同比下降26.33%；实现归母净利润30.44 亿元，同比下降53.94%；扣非后归母净利润18.98 亿元，同比下降56.64%；基本EPS 为0.7605 元/股，同比减少53.94%；加权平均ROE 为10.91%，同比减少15.61pct。

宏观经济波动，行业供需失衡，玻纤价格下行影响业绩。公司2023 年分别实现营收/归母净利148.76 亿元/30.44 亿元，分别同比-26.33%/-53.94%；扣非后归母净利18.98 亿元，同比-56.64%。2023 年公司推广新技术新工艺的运用，在考虑成员企业对贵金属库存和使用需求的前提下，通过出售部分贵金属，实现处置收益9.98 亿元，此外，通过股权置换处置中复连众股权，公司获得投资收益1.79 亿元。分业务来看，与2022 年相比，公司2023 年玻纤纱及制品营业收入同比-14.49%，主因供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，据卓创资讯数据测算，2023 年无碱粗纱/电子纱均价分别同比-35%/-9.6%。分市场来看，2023 年公司国内营业收入同比-10.30%，国外营业收入同比-26.14%，主因公司主动调结构拓市场，2023 年公司实现粗纱及制品销量248.14 万吨，同比+17.59%，电子布销量8.36 亿米，同比+19.09%。但竞争加剧，公司国内外产品均呈现量增价降。分季度来看，2023Q4 公司实现营收/归母净利34.50 亿元/3.71亿元，分别同比-15.64%/-66.09%；扣非后归母净利润2.74 亿元，同比-64.94%。

费用率提升，利润率同比下滑。2023 年，公司综合毛利率28.00%，同比-7.60pct，销售净利率21.22%，同比-12.55pct。其中，玻纤纱及制品毛利率同比-13.97pct 。公司2023 年国内/ 国外毛利率分别同比-11.72pct/-12.56pct 至22.92%/34.46%；分主要子公司来看，2023 年巨石集团净利率同比-14.12pct 至20.23%，巨石美国股份有限公司净利率同比-7.59pct 至7.24%，国内外玻纤业务效益均有所下降。费用方面，公司期间费用率同比+2.58pct 至10.93%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.38pct/+1.33pct/+0.63pct/+0.24pct。

供给持续增加，新兴领域需求待释放。行业层面，2023 年我国玻璃纤维纱总产量达到723 万吨，同比增长5.2%；其中，玻璃纤维电子纱总产量为78.8 万吨，同比下降约2.2%。我国玻纤应用领域主要集中在建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域，占比分别为34%、16%、21%、14%、15%，与全球玻璃纤维消费结构相比，我国玻璃纤维在交通运输领域的应用比例还有较大提升空间；此外，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域发展长期向好趋势有望提振玻纤需求。公司层面，公司坚持“一核二链三高四化”战略，在做强主业的基础上积极打造围绕玻纤上下游的产业生态圈。通过“先建市场、后建工厂”，支撑“以内供内、以外供外”并重的跨国经营模式，国内外五大生产基地高效满产运行，叠加欧美龙头企业近两年战略收缩，公司市占率有望进一步提升。

提高分红比例，维持“增持”评级。公司2023 年分红比例提升至36.16%，对应当前股息率为2.79%。考虑粗纱价格仍在底部，电子纱价格触底略有回升；而据玻纤行业协会统计，2024 年仍有约6 条在建万吨及以上池窑拉丝新产线投产，总产能规模为75 万吨，在不考虑贵金属处置收益的情况下，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.66 元、0.80 元，对应PE 为14.8x、12.1x，维持“增持”评级。