宇通客车(600066)：盈利能力跃升新高度 国内外销量结构持续优化

事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入270.4 亿元，同比+24.1%，实现归母净利润18.2 亿元，同比+139.4%，实现扣非归母净利润14.1 亿元，同比+466.2%，实现毛利率25.6%，同比+2.8pct，净利率6.8%，同比+3.3pct。公司每股分红1.5 元。

4Q23 盈利显著向上，净利率持续优化。2023 年公司实现营业收入270.4 亿元，同比+24.1%，实现归母净利润18.2 亿元，同比+139.4%，实现扣非归母净利润14.1 亿元，同比+466.2%。净利润增长的主要原因是国内外客车市场需求增加，国内市场方面，国民出行需求尤其是旅行需求增加，国内旅游客运等市场需求恢复；国外市场方面，海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长。4Q23，公司实现营业收入80.9 亿元，同比-6.8%，环比+3.3%，归母净利润7.7 亿元，同比+22.0%，环比+32.1%，扣非归母净利润6.3 亿元，同比+12.3%，环比+39.1%。利润率方面，公司4Q23 毛利率为31.9%，同比+5.8pct，环比+8.8pct，净利率为9.6%，同比+2.3pct，环比+2.2pct。费用率方面，公司4Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0/2.3/6.0/-0.4%，同比分别-2.0/-0.6/0.0/-2.3pct，环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。

出口业务占比显著攀升，国内外销量结构持续优化。2023 年公司累计实现客车销售36,518 辆（+20.9%）。其中，大型客车19,390 辆（+65.0%），中型客车12,380 辆（+3.4%），轻型客车4,748 辆（-26.6%）。分地区来看，国内市场客车销售26,353 辆（+7.5%），实现营业收入137.0 亿元，（-1.7%），实现毛利率为23.0%（+2.6pct）；国外市场客车销售10,165辆（+78.9%），实现营业收入104.1 亿元（+86.0%），毛利率为31.7%（+1.6pct），出口业务占比明显提高，国内外销量结构向好。目前，公司产品已远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。

优化研发投资，激发智能网联技术新动能。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，在研发方面投入较大，2023 年，公司发生研发支出15.7 亿元，占营业收入的比例为5.8%，在同业中处于较高水平。公司研发支出主要投向（1）软硬件一体化电动专属平台技术研究与应用；（2）国内纯电公路C11E、新一代跨界巴士C8E、宽体微巴E7 等产品开发；（3）海外高端公交U 系列、高端旅游T 系列等产品开发；（4）T7高端商务车产品开发与升级。在智能网联方面，公司自动驾驶客车产品安全运营5 年，国内已在郑州、广州、天津、秦皇岛、绍兴、南京、惠州等地实现常态化运营；海外市场实现突破，在中东地区和新加坡等地实现了批量销售和示范运营。自动驾驶客车已累计运营超过1,300 万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。

维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26 年归母净利润分别为27.5/32.5/39.2 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。