宝立食品(603170)：收入稳健增长 利润率承压

24Q1 收入同比+15.72%。23 年公司收入23.69 亿元，同比+16.31%，归母净利润3.01 亿元，同比+39.78%，扣非后归母净利润2.19 亿元，同比+12.92%。23 年经营性现金流量净额1.66 亿元，同比-34.01%，主要系采购付款周期缩短和备货增加所致。23 年拟每10 股派发现金红利3.75 元（含税）。

24Q1 公司营收6.24 亿元，同比+15.72%，归母净利润0.61 亿元，同比-20.36%，扣非后归母净利润0.52 亿元，同比-7.04%。

24Q1 毛利率仍有承压。23 年公司毛利率为33.14%，同比-1.43pct，主要系复合调味料毛利率下降较多所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.64%/4.78%/-0.13%，分别同比-0.61pct/-0.21pct/-0.12pct；扣非后归母净利率为9.25%，同比-0.28pct。24Q1 公司毛利率为32.04%，同比-3.05pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.85%/4.3%/-0.18%，分别同比-1.24pct/-0.39pct/+0.08pct，扣非后归母净利率为8.39%，同比-2.05pct。

24Q1 复合调味料收入同比+27.7%。在B 端产品上，近三年开发产品数量占比接近60%；C 端品牌空刻意面推陈出新，青春版系列意面口味陆续上新，新增“泰辣冬阴功”、“麻辣小龙虾”口味意面，经典番茄肉酱烩意大利面全面升级为290g 版本；产品品类上，切入烘焙赛道，产品边界不断突破。

23 年各产品收入/yoy 分别为复合调味料11.45 亿元/+29.32%、轻烹解决方案10.24 亿元/+1.39%、饮品甜点配料1.43 亿元/+8.28%。24Q1 各产品收入/yoy分别为复合调味料3.04 亿元/+27.7%、轻烹解决方案2.67 亿元/+5.76%、饮品甜点配料0.35 亿元/+0.56%。

24Q1 直销收入同比+16.05%。分渠道看，23 年各渠道收入/增速分别为直销19.03 亿元/+12.81%、非直销4.08 亿元/+20.17%。24Q1 各渠道收入/增速分别为直销5.07 亿元/+16.05%、非直销0.99 亿元/+12.01%。24Q1 末经销商数量达到387 家，环比净增加5 家。

盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.72/0.82/0.93 元，相关可比公司24 年PE 在22-34 倍，考虑到复调行业较高景气度，给予一定估值溢价，给予24 年25-30 倍PE，对应合理价值区间18-21.6 元，给予“优于大市”评级。