王力安防(605268)：轻装上阵 24Q1收入同增10%

事件：公司发布23 年报和24 年一季报，23 年实现营业收入30.4 亿元，同增38.2%；归母净利润0.5 亿元，同增227.1%，归母净利率1.7%，同增4.0pct；扣非归母净利润0.5 亿元，同增167.9%；扣非归母净利率1.5%，同增4.6pct。

   　　23 年公司计提信用减值损失1.95 亿，计提资产减值损失0.15 亿，合计2.1 亿。

单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入3.9/7.3/7.9/11.3/4.4 亿元，同比增长11.6%/13.3%/32.9%/84.6%/10.3%。归母净利润0.2/0.3/0.5/-0.4/0.2 亿元，同比增长-325.7%/-678.7%/93.9%/-25.0%/4.6%。

23 年综合毛利率为26.7%，同增2.3pct。期间费用率为17.4%，同减1.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/3.5%/2.4%/0.00%，同比变化+0.3pct/-1.3pct/-0.7pct/+0.01pct。24Q1 综合毛利率为23.1%，同减4.2pct。期间费用率为21.5%，同减0.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/5.6%/3.3%/-0.2%，同比变化+0.5pct/+0.1pct/-1.2pct/-0.3pct。

分产品看，23 年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收19.6/2.0/7.2/1.7 亿元，占比68.0%/6.9%/25.1%/5.9%，同比变化+26.0%/+30.4%/+82.4%/+63.1%。23 年，公司安全门事业部、智能锁事业部合并为门锁事业部，能诚品牌纳入王力品牌。经销商数量新增446 家，置换291 家。

分渠道看，23 年经销商C 端/经销商B 端/工程/电商渠道分别实现营收5.9/7.3/14.9/0.6 亿元， 占比20.6%/25.5%/51.7%/2.2% ， 同比增长29.3%/10.3%/61.1%/18.6%。工程渠道和经销商C 端渠道增速较快。分地区看，23 年中国大陆/电商/国外/其他业务（地区）分别实现营收28.0/0.6/0.1/1.7 亿元，占比92.0%/2.1%/0.4%/5.6%，同比变化+37.2%/+18.6%/+167.7%/+63.1%。

盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别为2.5/2.9 亿元，当前收盘价对应PE 分别为14/12 倍。参考可比公司给予24 年16-18 倍PE，对应合理价值区间为9.00-10.12 元/股，给予“优于大市”评级。