纳科诺尔(832522)：锂电辊压设备“小巨人”市占第一 干法电极、固态电池赛道突破

锂电辊压设备“小巨人”营收CAGR 达113%，首次覆盖给予“增持”评级纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，产品包含各类新能源电池的极片辊压机及其他用途辊压机。共拥有专利147 项，其中发明专利18 项，工信部重点专精特新“小巨人”。2023 年及2024Q1 营业收入分别为9.46 亿元、2.92 亿元，3 年营收CAGR113.18%。归母净利润2023 年及2024Q1 分别为12,382.73 万元、4,882.12万元。我们预计纳科诺尔在2024-2026 年实现营收11.87/14.50/17.13 亿元，归母净利润1.50/1.75/1.99 亿元，对应EPS 为1.61/1.88/2.13 元，当前股价对应PE9.8/8.4/7.4X。考虑到纳科诺尔募投项目已经启动，同时自身在手订单充足，在下游锂电池生产商客户的采购占比较大，自身为锂电辊压设备龙头企业，在固态电池、干法电极等方面技术储备领先，首次覆盖给予“增持”评级。

轧机贡献90%以上营收，市占率23%国内第一占两大龙头同类采购50%以上现阶段轧机产品是纳科诺尔主要的营收来源产品项，2021-2023 年占营业总收入比重分别为85.42%、84.11%、91.89%，始终为最主要的营收贡献产品。锂电辊压设备行业集中度较高，2022 年国内锂电辊压设备行业CR3 为59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率23.4%。纳科诺尔作为辊压设备领军企业，为各主要客户的重点供应商，占其同类采购比例较高，占比亚迪辊压设备采购的60%、宁德新能源的近50%。截至2023 年7 月底在手订单金额合计23.93 亿元，其中合计订单金额超过5,000 万元的客户共13 家。

干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。2023 年5 月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。于2019 年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在2020 年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号，2022 年、2023 年连续荣获其“优秀供应商”称号。