桐昆股份(601233)：上半年净利同比修复 涤纶长丝行业复苏中

公司2024 年上半年归母净利润10 至11.5 亿元，同比大增。桐昆股份发布2024 年半年度业绩预告，预计归母净利润将达到10 至11.5 亿元，同比+849.4%至+991.8%，增长显著。此外，公司预计扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分后的净利润为6 至7.5 亿元，同比+31.9%至+64.8%。其中，2024 年二季度公司归母净利润为4.2 至5.7 亿元。利润同比增长主要来自于国内稳增长政策的推动，涤纶长丝下游需求的边际改善，供给端优化和产业集中度提升等。行业协同作用明显，产品销量与价差增大，行业整体复苏。

浙石化投资收益逐步改善。公司持有浙石化20%股份，浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，通过技术改进和生产能力提升，化工产品品种丰富，毛利改善。预期后续浙石化在建项目陆续投产，产品景气逐渐恢复，将为公司带来更高的投资收益。

2024 年二季度涤纶长丝价格同比提升，行业整体处于复苏状态。据Wind 数据，2024 年二季度POY/FDY/DTY 市场主流价格分别为7691/8184/9105 元/吨，同比+3%/+1%/+3%，环比-0.1%/-2%/+1%；价差同比+2%/-7%/+3%，环比-2%/-8%/+4%。涤纶长丝供给端优化，集中度提升之下，预期未来涤纶长丝利润中枢有望继续上移。

涤纶长丝供需边际改善，预期盈利继续修复。供应端，据Wind 数据，2024年二季度江浙地区涤纶长丝开工率平均为88%；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率70%；库存端，涤纶长丝平均库存同环比提升。供需及库存同环比均有增长，而国内下游坯布平均库存同比下降。2024 年1-5 月，中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额3378 亿元，同比+3%，下游需求有所提升。

总体而言，2024 年二季度涤纶长丝下游化纤织造综合开机率提升，尽管涤纶长丝同比存在累库，但下游坯布库存同比下降，纺织品零售额提升，需求有所增加，涤纶长丝景气度有望上行。

延伸产业链至上游，成本有望继续优化。据Wind 数据，2024 年二季度公司主要原材料PX/PTA/MEG 市场均价同比有所提升。随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展，我国PX 进口依存度较高的劣势有望逐渐解决，同时原料PTA 和MEG 处于产能高速增长期，供需趋于宽松，公司成本有望继续优化。

投资建议：公司主营产品涤纶长丝价格及价差波动带来的业绩波动较大，2024 年二季度涤纶长丝景气度仍在修复当中，需求未完全释放；另外浙石化投资收益波动也较大，尽管预期向好，但需要时间复苏。我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为24.7/33.4/42.1 亿元（ 原值为32.2/46.0/46.2 亿元），对应EPS 为1.03/1.38/1.75 元，当前股价对应PE为14.8/11.0/8.7X，维持“优于大市”评级。