中国核电(601985)：社保首次市场定增 彰显长期发展信心

事件描述

公司发布2024 年上半年发电量完成情况公告以及定向增发公告：2024 年上半年公司累计商运完成发电量1052.95 亿千瓦时，同比增长4.43%；上网电量为992.95 亿千瓦时，同比增长4.68%。公司拟向中核集团和社保基金会发行A 股股票，中核集团拟认购20 亿元，社保基金会拟认购120 亿元。

    事件评论

社保首次定增标的，彰显公司长期优异价值。公司公告拟向中核集团及社保基金会发行A股股票，中核集团拟认购20 亿元，社保基金会拟认购120 亿元，发行价格为定价基准日前20 个交易日公司股票的交易均价的80%，发行价格为8.52 元/股，募集资金将用于辽宁徐大堡核电站1、2、3、4 号机组，福建漳州核电站3、4 号机组及江苏田湾核电站7、8 号机组项目。近年来，随着核准项目的增长，公司资本开支压力持续增加，2024 年公司总资本开支计划达到1216 亿元，同比增长57.53%。此次完成募集资金，考虑到资本金杠杆以及对下属核电项目的股权比例，有望满足公司超千亿元的资本开支计划，叠加公司近年来优异的经营业绩产生的充沛现金流，将有效缓解公司后续资本开支压力。此外，社保基金会作为全国成立最早、最重要的机构投资者，是我国境内重要的长期资金、耐心资本，实业投资作为社保基金会重要资产类别，其主要特征是通过适当放弃流动性获取行业增长和企业价值提升带来的中长期绝对收益。作为社保基金会首次以战略投资者参与上市公司定向增发对象，此次资本运作彰显出社保基金会对公司长期价值的肯定，以及对公司长期发展战略的坚定信心。社保基金的大额参与，有望带动形成更多的长期资金、耐心资本，有望对公司长期价值形成坚实支撑。

核电电量维持平稳，绿电增速短期放缓。2024 年上半年，公司控股核电机组完成发电量891.53 亿千瓦时，同比下降1.24%，电量下降主要原因系秦山、三门及福清核电检修，导致其发电量分别同比下降3.86%、下降6.04%和下降7.62%。但二季度公司整体大修天数有所降低，使得二季度公司核电完成发电量454.79 亿千瓦时，同比增长0.65%，增速较一季度提升3.78 个百分点。新能源方面，截至2024 年上半年末，新能源控股在运装机容量2,237.04 万千瓦，今年以来新增装机385.45 万千瓦，当前在运装机包括风电755.92 万千瓦、光伏1,481.12 万千瓦。得益于新增装机维持高位，上半年新能源完发电量161.42 亿千瓦时，同比增长52.87%，其中二季度新能源完成发电量87.26 亿千瓦时，同比增长46.83%，二季度发电量增速有所放缓，主因系二季度来风条件偏弱。整体来看，在新能源及核电均维持增长的拉动下，二季度公司完成发电量542.05 亿千瓦时，同比增长6.02%；上半年累计完成发电量1052.95 亿千瓦时，同比增长4.43%。在电量维持稳健表现的影响下，公司上半年业绩或保持平稳。

投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.55 元、0.62元和0.68 元，对应PE 分别为20.31 倍、18.01 倍和16.43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；