京东方A(000725)：LCD行情修复逐步完成 OLED业务拓展迅速-跟踪报告之五

公司不断深拓市场，稳步提升市场地位。公司作为国内面板行业的龙头，在进一步巩固LCD 产品、技术领先优势的同时，同步发展OLED、MLED 业务，助力实现高端IT 领域更广泛的技术覆盖，从而满足客户更多的技术、产品需求，进一步夯实公司在IT 领域的整体领先地位，具体来看，公司2023 年显示器件业务收入中，TV类产品收入占比27%，IT 类产品收入占比34%，LCD 手机及创新应用类产品收入占比14%，OLED 手机及创新应用类产品收入占比25%。整体上，2023 年公司LCD整体及五大主流领域产品出货量、出货面积继续稳居全球第一；低功耗、拼接、广告机等物联网创新细分领域产品出货量持续保持全球第一；柔性OLED 出货量近1.2 亿片，创单年出货量新高，并投建了国内首条第8.6 代AMOLED 生产线。

受益于终端市场逐渐回暖，24 年Q1 公司归母净利润恢复增长。2023 年年度报告显示，公司23 年实现归母净利润25.47 亿元，同比下降66.22%；扣非后归母净利润亏损6.33 亿元，同比减亏71.74%。2023 年终端市场整体疲弱，五大传统应用终端销量下降，下半年随消费电子旺季到来，终端市场有所回暖。进入2024 年，公司LCD 及五大领域产品价格逐渐企稳或回升，出货量与出货面积预期改善，促使公司盈利状况改善，2024Q1 公司实现归母净利润9.84 亿元，同比增长297.80%。具体到各产品，LCD 方面，2024 年受益于大型体育赛事的召开，TV 终端及面板，需求恢复有望加速，尤其是在TV 大尺寸化趋势延续的背景下，TV 面板出货量和面积有望实现双增长。价格方面LCD TV 类产品价格持续上涨，IT 类产品价格逐步企稳，回升态势开始显现。并且在产品价格上涨的同时，公司依旧延续“按需生产”的经营策略，跟随行业理性提升产线稼动率，推动公司业绩改善。OLED 方面，公司已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，与全球主流手机品牌客户保持良好合作关系。公司近年来柔性AMOLED 出货量保持大幅增长，2023 年柔性 AMOLED 出货量全年近1.2 亿片，同比增长近50%，创单年出货量新高。2024年公司柔性AMOLED 出货量目标同比将持续增长，预计增幅 30%以上，目标总量1.6 亿片以上。

LCD 价格端：TV LCD 面板产品价格延续23 年上涨趋势，各尺寸价格集体回升。LCD面板价格在2023 年步入新的上行周期，TV/MNT 监视器/笔电各尺寸面板价格整体呈现回升趋势。根据WitsView 数据，TV 面板价格自2023 年3 月开始上升，并于9 月来到最高点169 美元/片，四季度由于淡季效应出现回落。2024H1，LCD TV 各尺寸价格继续逐月上涨，6 月上旬32/43/55/65 吋面板均价分别为37/65/130/178美元/片，较年初报价分别上涨9.2%/6.6%/6.5%/8.8%。IT 类产品价格回升态势也开始初步显现，其中桌面显示器类产品自3 月份起部分尺寸产品价格上涨，5 月涨幅扩大，6 月涨幅有所收窄；笔记本电脑类产品自4 月下旬起部分尺寸产品价格小幅上涨。虽然进入24H2 产品价格上涨速度趋缓，但预计第三季度传统旺季的到来仍将维持现有价格水平。

LCD 需求端：TV 面板出货面积恢复增长，IT、笔电市场复苏向好。伴随面板厂稼动率控制得宜，2024 年初电视面板库存已回至健康偏低水位，在预期涨价的心里因素，以及节庆和运动赛事的备货拉抬，再加上红海冲突导致航运时间拉长与运价上升，带动需求自1 月开始出现明显回温，根据DISCIEN《全球TV 面板PSI 月度数据报告》统计：24Q1 全球LCD TV 面板出货量58.1M，同比下滑2%，出货面积41.2M ㎡，同比增长5%，Q1 出货平均尺寸达到50.7 寸，同比成长1.6 寸，尽管出货量同比仍在收缩，但大尺寸化进程仍在加速进行，出货面积再次转向同比正增长。而4、5 月电视面板需求还受惠于618 节庆促销，以及法国奥运会的备货动能支撑，出货量均达到21.9M，同比增长分别为8.2%、2.1%。

IT 产品部分，在国内促销节推动下，同时面板价格的上涨促进品牌采购，5 月整体面板出货维持同比增长态势。据DISCIEN《全球MNT 面板PSI 月度数据报告》统计，2024 年5 月全球MNT 面板出货14.4M，同比增长9%。笔电市场在23年Q4 备货潮之后进入24Q1 淡季低谷期，品牌库存维持高位，终端需求不确定性较高，不过HD TN 机种在4 月份开启上涨，第二季度需求相比第一季度有所复苏。

    　　LCD 供给端：面板厂商加速TV 产品尺寸结构转变，IT 产品出货量近期增长迅速。

2024 年1 月LCD 面板供给端推动效果显著：一方面，面板厂减产及岁修计划，库存水位低；另一方面，行业整体依旧延续“按需生产”的经营策略，3 月、4月因下游品牌厂备货需求旺盛，LCD 稼动率尤其是TV 稼动率保持较高水平；随着阶段性备货需求下降，5 月LCD 行业稼动率有小幅下降，但考虑到三季度即将进入到行业传统旺季，下游品牌厂商仍有望进一步释放备货需求。从主要厂商看，TV 面板大尺寸化趋势明显，大多数企业50 寸以下的产品均出现不同程度的收缩，而在超大尺寸领域，85 寸持续增长、100 寸逐渐放量并陆续导入品牌客户，带动了面板整体供给的增长。在IT 市场，24 年5 月由于备货需求叠加航运风险，出货同比增长9%。因地缘冲突持续，红海危机导致船只长期绕行，且部分地区将在24Q3 开始上调关税，部分货主或公司出货意愿提前，集中出货导致航运成本上升和订仓周期延长，品牌在途物量有所增加。其中在途库存周数较之前增加一周左右，促使24H1 部分供应商供货量增长，具体来看，5 月MNT 面板BOE/LGD/CSOT 分别同比增长31%/19%/34%。

综上，我们认为虽然短期实际面板需求的下滑，削弱了TV、MNT 面板价格上涨动能，但LCD 供给端出货面积增长趋势叠加出货结构的改变将推动面板厂长期盈利增长。

OLED 面板出货量连年攀升，公司OLED 产能即将释放。据TrendForce 集邦咨询预测，去年OLED 面板显示器的出货量为508,000 台，同比增长323%，24年预计OLED 显示器的出货量将达到100 万台。市场研究公司Omdia 6 月25日统计数据显示，2024Q1，OLED 显示屏在全球智能手机市场的份额达到了51%，首次超过了LCD 显示屏的49%，出货量同比增长了39%，达到1.82 亿部。业界普遍预计，随着苹果iPhone 16 系列的推出，OLED 的出货量在今年第四季度将实现大幅增长，此外，IT、车载领域的柔性 AMOLED 渗透率随着经济复苏也将不断提升，为面板厂带来新的增长空间。京东方近年来计划在OLED面板领域抢当龙头，其OLED 面板新工厂B16 已于3 月下旬动工，目标在2024年内完成厂房兴建、并预估在2026 年量产，将生产8.6 代OLED 面板，预计OLED 面板产能扩增5 成以上。因此，我们预计公司OLED 业务持续受益于需求高增长，将成为新的产能爆点。

盈利预测、估值与评级：考虑到目前面板行业景气度虽显著恢复，但公司OLED业务仍未盈利且折旧金额仍然较大，结合公司24 年Q1 业绩情况，我们调整公司24-25 年归母净利润预测至50.8 亿/94.4 亿元，调整幅度为-63%/-46%，并新增26 年归母净利润预测为135.58 亿元，对应PE 估值分别为32X/17X/12X。

    　　考虑到公司面板景气度边际回暖以及OLED 业务成长性，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求持续性不及预期，OLED 需求不及预期，MLED、折叠屏、VR 等新技术发展不及预期。