苏泊尔(002032)：外销表现不俗 内销稳健增长

　　业绩快报预计2Q24 归母净利润同比+6.40%

公司发布1H24 业绩快报：公司预计1H24 实现收入109.65 亿元，同比+9.84%；归母净利润9.41 亿元，同比+6.81%；扣非后归母净利润9.22 亿元，同比+7.62%。对应2Q24，公司预计实现收入55.86 亿元，同比+11.29%；归母净利润4.71 亿元，同比+6.40%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比+7.18%。公司业绩快报符合我们预期。

    　　关注要点

外销增长助力公司维持良好业绩表现：1）公司2Q24 收入取得双位数以上同比增速，主要受益于外销增长势头良好。1H23 海外处于去库存阶段，基数较低。随着海外需求回暖，1H24 公司外销订单同比增长明显。2）公司2Q24 对应归母净利率8.4%，同比/环比分别-0.4ppt/-0.3ppt，主要由于竞争加剧及毛利率较低的外销占比提升。但其外销收入增长较快，整体利润增速符合预期。3）2024 年公司预期SEB订单同比+3%，但考虑到年初至今外销景气度维持在较高水平，我们认为全年实际外销增速会更高。长期来看，我们认为SEB可通过提升苏泊尔的产能、降低外部采购以实现持续降本，我们预计有望拉动苏泊尔外销收入持续增长。

小家电内销需求仍疲软，苏泊尔地位稳固：1）国内小家电整体需求仍疲软。据久谦数据，1Q24、2024 年4 月、2024 年5 月小厨电行业天猫+京东线上销售额同比分别-16%/-14%/+1%。电饭煲、电水壶等刚需品类相对稳健。2）新兴渠道方面，根据飞瓜数据，苏泊尔抖音渠道2Q24 销售额同比+45%，公司抖音渠道建设处于行业领先地位。3）公司坚持品类扩张，在传统优势品类的基础上开拓新品类，我们认为有望成为增长的重要补充。

公司业绩稳健，分红与股息率维持在高水平：1）公司在内销较疲弱的市场环境中很好地维持了稳定增长，体现其竞争力与抗风险能力。2）公司2021-2023 年分红率分别为80%/167%/100%，三年累计现金分红71.8 亿元。而苏泊尔母公司法国SEB集团2021-2023 年现金分红率分别为29%/43%/37%，作为欧洲上市公司维持较高分红率。3）根据我们计算，2021-2023 年苏泊尔的现金分红在SEB净利润占比分别为39%/122%/59%，苏泊尔分红是母公司利润的重要组成部分。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应15.4 倍/14.0 倍2024/2025 年市盈率。由于行业估值中枢下行，下调目标价14%至60.0 元，对应20.0 倍/18.2 倍2024/2025 年市盈率，上行空间29.4%。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，出口不及预期风险。