苏泊尔(002032)点评：内销跑赢行业 外销复苏显著

　　投资要点：

收入超过预期，增长强劲。苏泊尔2024H1 预计实现营收109.65 亿元，同比增长10%；预计实现归母净利润约9.41 亿元，同比增长7%；预计实现扣非归母净利润9.23 亿元，同比增长8%。其中，Q2 单季度预计实现营收55.87 亿元，同比增长11%；预计实现归母净利润4.71 亿元，同比增长6%；实现扣非后归母净利润4.62 亿元，同比增长7%。公司收入超过我们预期，业绩符合预期。

内销跑赢行业，渠道竞争力显著。内销方面，公司核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，在整体行业有所下滑的背景下，根据奥维云网数据，厨小几大品类均有不同程度的下滑，2024H1 空气炸锅/电饭煲/电水壶/破壁机销额分别下滑34%/6%/9%/15%，但公司取得优于行业的增长，受益于销售品类偏刚需、产品端的持续创新，健康概念相关的品类如高压锅、砂锅、蒸锅等表现较好。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，在持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线上渠道面临一定压力，但线下O2O、B2B 渠道表现突出。

外销受益库存去化完成+需求复苏，实现稳健增长。外销方面，公司关联方SEB 集团全年销售额增长等具有信心，上半年海外整体复苏趋势明显，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。24 年根据最新的关联交易预计额度，公司与SEB 集团预计24 年交易62 亿元，目标增速在3%左右，全年目标增速仍有上调空间。此外，面对美国加征关税、海外运费上涨等问题，公司海外工厂等准备充足，在美销售占比不高，整体风险可控。

费用控制优异。预计公司24Q2 毛利率水平仍保持稳定，24Q1 有小幅下滑，同比下降0.8pcts 至24.4%，主要原因为产品结构调整；费用方面，预计公司24Q2 费用率仍保持良好控制水平，公司营销效率高，重点支出在于研发费用，整体费用率稳定可控。

维持盈利预测与“买入”评级。我们维持24-26 年盈利预测为23.2/25.4/26.6 亿元，同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE 分别为17/15/15 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。