水井坊(600779)：高档产品贡献增长 整体表现超预期

　　核心观点：

事件：公司发布2024 年中报。24H1 公司实现营收17.2 亿元，同比+12.6% ， 实现归母/ 扣非归母净利润2.4/2.3 亿元， 分别同比+19.5%/13.9%；24Q2 单季度公司实现营收7.9 亿元，同比+16.6%，实现归母/扣非归母净利润5612/7408 万元，同比+29.6%/74.4%。

24Q2 营收表现超预期。24Q2 单季度公司实现营收7.9 亿元、为公司上市以来最高单二季度营收，拆分来看，24Q2 销量/均价分别同比+0.7%/10.4%，其中吨价上行明显主要系高档产品营收同比+14.7%至7.2 亿元，中档产品同比-43.6%至2270 万元，带动24Q2 酒类毛利率/整体毛利率同比+3.2/+0pct 至85.2%/81.5%，预计非主营业务拖累公司毛利率表现。

所得税有所扰动，净利率小幅提升。24Q2 销售/管理费用率同比-8.9/+3.0pct 至32.2%/20.0%，其中销售费用率下行主要系收入端规模效应拉动，管理费用率有所上行主要系管理费用中的职工薪酬/折旧摊销同比+26.2%/12.6%影响，邛崃工厂投产转固后带动折旧摊销上行。

24Q2 所得税率同比+20.9pct 至29.9%，主要系23Q2 公司通过可抵扣亏损带来的所得税资产使得实际税率偏低，带动24Q2 归母/扣非归母净利率同比+0.7/3.1pct 至7.1%/9.4%。现金流方面，24Q2 单季度销售收现/经营性净现金流同比-5.9%/-749%至7.7/-1.9 亿元，公告称主要系税费存缴扰动。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司实现归母净利润14/15.7/18.1 亿元，同比+10.3%/12.4%/15.2%，当前股价对应PE 为13/11/10 倍，参考可比公司给予2024 年15 倍PE，对应合理价值为43.0 元/股，维持“买入”评级。