华峰铝业(601702)：产销量增长明确 业绩再创新高

事件：公司发布2024 年中报。2024 H1，公司实现营收49.34 亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润5.58 亿元，同比增长35.19%，实现扣非归母净利润5.51 亿元，同比增长35.32%；单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入25.72 亿元，同比增长18.45%，环比增长8.89%，实现归母净利润3.05 亿元，同比增长25.19%，环比增长20.22%，实现扣非归母净利润3.02 亿元，同比增长24.37%，环比增长20.90%，业绩符合我们预期。

2024H1 公司归母净利润同比增长1.45 亿元。主要系公司客户群体不断增加、销量持续放大；产品结构进一步向高附加值驱动，加工费坚挺；同时积极实施生产精益化管理，成本有效管控。公司采用“铝锭价+加工费”定价模式，根据我们测算，假设2024 上半年产销量20 万吨：1）铝价：2024H1 国内现货铝均价19796 元/吨，较2023 年全年+1102 元/吨，涨幅5.89%。2）单价及加工费：2024H1 公司产品单吨价格约为2.44 万元，较2023 全年+ 623 元/吨，涨幅2.62%，平均加工费6851 元/吨，较2023 全年-348 元/吨，跌幅4.83%。

3）成本：公司2024H1 产品单吨成本约为2.03 万元，对比2023 全年+357 元/吨，涨幅1.79%；制造成本2826 元/吨，对比2023 全年-613 元/吨，跌幅17.83%。4）利润：公司2024H1 铝板带箔实现吨毛利4026 元，对比2023 全年+266 元/吨，涨幅7.06%，铝加工板块整体实现毛利率16.66%，对比2023全年+0.75pct。

核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1 至2 个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局：

公司现有重庆上海两大生产基地，具备35 万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15 万吨项目稳步推进，有望2025 年实现建成投产，产能扩张得到保证。

投资建议：随着公司下游客户市占率逐步提升，叠加产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为11.23、13.81、16.00 亿元，对应7月30 日收盘价的PE 分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。