百润股份(002568)：Q2预调酒略有压力 盈利能力维稳

公司公告：2024H1 营业收入16.28 亿元，同比-1.38%；归母净利4.02 亿元，同比-8.36%。2024Q2 营业收入8.26 亿元，同比-7.25%；归母净利2.33 亿元，同比-7.28%。

    　　Q2 鸡尾酒下滑大个位数，大罐清爽上市铺货。

1）分业务看，24H1 预调酒收入14.31 亿元，同比-1.4%，销售量同比-8.7%、均箱价同比+8.0%；24H1 香精香料业务1.76 亿元，同比+7.5%，占比+0.8pct至11%。24Q2 预调酒收入同比-8%，清爽新品全方位铺市推广。

2）分渠道看，24H1 线下/数字零售/即饮渠道收入14.30/1.56/0.21 亿元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7%。

3）分区域看，24H1 华东/华南/华北/华西营业收入5.61/4.68/2.94/2.84 亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.4%/+0.6%，系华东经销商数量减少，华北仍积极招商开拓。

    　　4）Q2 末合同负债环比持平，销售收现同比-35.9%。

    　　Q2 毛利率改善明显，销售费率持平。

24Q2 净利率-0.1pct，其中：1）毛利率同比+5.5pct；2）销售/管理费率-0.1/+1.5pct；3）所得税率同比+5.7pct。24H1 净利率同比-2.0pct，其中：1）毛利率+4.2pct（预调酒+4.0pct/香精香料+1.1pct）；2）销售/管理费率同比+4.3/1.4pct，系强爽春节加大广宣投入（广告费率+5pct）。

公司持续完善358 矩阵，1）强爽以龙罐为营销抓手、优化全年费投节奏，0 糖新品春雪蜜桃上市；2）微醺积极拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味青提茉莉上市表现出色，单店产出跃入口味前3 名；3）清爽品牌焕新升级（新定位好喝的酒，不用吃苦），500ml 大罐全新上市铺货；4）Q4 威士忌新品有望落地，或将打开第二增长曲线。

盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26 年收入&归母净利润预测值， 预计24-26 年收入增速分别为0%/13%/12%（金额32.7/37.0/41.5 亿元，24-26 年前值为37.2/42.6/48.7 亿元），归母净利润增速分别为0%/18%/15% （ 金额8.1/9.5/10.9 亿元， 24-26 年前值为8.9/10.5/12.2 亿元），对应PE 分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：清爽及威士忌培育进度不及预期，宏观经济风险，原材料成本上涨过快风险。