百润股份(002568)：短期收入承压 关注新品驱动增长

事件：公司2024H1 实现营收16.28 亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02 亿元，同比-8.36%；扣非净利润3.92 亿元，同比-9.2%。其中，Q2单季度实现营收8.26 亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33 亿元，同比-7.28%；扣非净利润2.30 亿元，同比-5.7%。

强爽高基数影响Q2 收入短期承压，清爽放量带动整体增长。2024H1公司实现预调酒收入14.31 亿元，同比-1.42%，其中Q2 预调酒收入同比-7.6%，下滑主因去年强爽提价备货导致基数较高，同时公司加强线上渠道管控，2024H1 线上渠道收入同比-35.7%，但整体下滑幅度好于此前预期。分产品来看，强爽预计在高基数下收入有所承压，新推青提茉莉口味产品对微醺整体有拉动，预计整体表现平稳；清爽新品加速铺货推进，带动整体增长。分渠道来看，2024H1 线下/数字零售/即饮渠道营收14.3/1.6/0.2 亿元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，公司自去年以来更侧重线下业务精耕，严控线上平台促销力度以维护价格体系稳定，线上折扣活动的减少短期对销量有所影响。

线上折扣管控力度加强，毛利率水平改善明显。2024H1 公司毛利率为70.08%，同比+4.19pct，其中Q2 毛利率71.79%，同比+5.53pct，毛利率的提升主因包材等原材料成本下行贡献、强爽提价效应延续，另外今年公司坚持电商平台全员挺价，H1 数字零售渠道毛利率同比+6.74pct 至69.91% 。费用方面， 2024Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.52%/6.46%/2.56%/1.15%，分别同比-0.06/+1.52/-0.29/+1.29pct。品牌营销费用投放力度不减，Q2 销售费用率略有下降与广告费用投放节奏有关，公司前置广告费用投入至一季度，2024H1/Q2 销售费用率分别同比+4.32/-0.06pct。毛利率提升拉动整体盈利改善，Q2 净利率基本保持稳定，同比-0.01pct 至28.20%。

    　　358 度产品矩阵势能逐步释放，期待威士忌新品打开长期成长空间。

展望全年，下半年公司基数压力放缓，清爽下沉铺货为关键增长点，目前来看产品市场反馈良好。同时，下半年强爽基数回归正常，公司通过赛事活动赞助、话题种草、影视剧推广等活动加强消费复购粘性，强爽有望回归稳增；微醺新品推出节奏稳健，通过包装升级、限定单品推新等方式获新；同时威士忌新品有望年底推出。长期来看，清爽作为渠道下沉、卡位啤酒价格带、打开25 岁+消费群体的重要单品，有望对标啤酒品类获得更高渗透率增长。同时公司计划于四季度推出威士忌产品，期待威士忌新品打开长期增长空间。

投资建议： 我们预计公司2024-2026 年收入分别为33.86/37.32/41.70 亿元，归母净利润分别为8.34/9.27/10.44 亿元，EPS分别为0.79/0.88/0.99 元，对应PE 为22/20/18X。我们按照2024 年业绩给25 倍PE，一年目标价19.75 元，维持“买入”评级。