万华化学(600309)：二季度业绩符合预期 新产能落地持续成长

　　事件描述

2024 年8 月12 日晚，万华化学发布2024 年上半年报告，公司2024H1营收970.67 亿元，同比增长10.77%，归母净利润81.74 亿元，同比下降4.60%，2024Q2 收入509.06 亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%，归母净利润40.17 亿元，同比下降11.03%，环比下降3.37%，实现销售毛利率15.31%。

主营产品销量增加营收环比改善，聚氨酯板块价差有所回落2024Q2 聚氨酯/石化/新材料板块销量分别138/141/48 万吨，分别环比变化+5.34/+5.22/+9.09%；产品及原料价格方面，2024Q2聚合MDI/纯MDI/TDI/软泡聚醚/纯苯/动力煤（Q5000）、丙烷（CP）均价分别17119/18823/14813/9095/8965/758/元/吨、590 美元/吨，分别环比变化+6.02/-7.08/-11.24/+0.04/+9.85/-5.95/-5.82%，2024Q2 聚氨酯/石化/新材料营收分别179.54/210.61/68.74 亿元，分别环比变化+2.58/+13.76/+12.59%。从经营数据看，2024Q2 石化、新材料板块稳定增长，我们推测聚氨酯板块中纯MDI、TDI 价格短期回落而纯苯等原料价格上涨使得利润短期有所承压，使得公司2024Q2 利润环比小幅回落。

以旧换新政策叠加美国降息预期，MDI 需求未来有望改善目前MDI 下游需求逐步进入春节旺季，价格有所支撑。长期看，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确家电产品以旧换新，推动家装消费品换新，有助于冰箱冷柜等家电消费需求。海外方面，从2022 年开始，海外经济进入缓慢增速阶段，需求相对偏弱，聚合MDI 出口价格有所承压，但MDI 出口量仍维持高位，2023 年，聚合MDI 出口量达到104.37 万吨，纯MDI 出口量为12.10 万吨。2022 年后，美国地产景气度偏弱，未来随着美国降息，房贷利率逐步回落，美国地产有望出现反弹，我们预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复。

聚氨酯+新材料产能逐步落地，未来业绩成长可期公司有序推进宁波、福建MDI 以及福建TDI 新装置建设及投产，同时收购烟台巨力，未来MDI、TDI 供给格局有望继续向好，在聚氨酯领域，产能+成本均具有明显优势，国内家装消费品换新以及未来美国降息预期，无醛板、冷链冷库以及节能托盘门窗等新应用推广，未来MDI需求有望稳步增长。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024 年底逐步投产，乙烯二期+未来乙烯一期原料乙烷改造，未来石化板块有望重估。目前20 万吨POE 项目已经投产，4.8 万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024 年三季度投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。公司三位一体布局，多个项目陆续投放，未来业绩持续发展。

    　　投资建议

万华化学是全球聚氨酯行业知名企业，新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有望逐步上移。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为202.75、253.41、277.54 亿元，同比增速分别为20.6%、25.0%、9.5%，当前股价对应PE 分别为12、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

（1）项目建设进度不及预期的风险；

    　　（2）项目审批进度不及预期的风险；

    　　（3）原材料价格大幅波动的风险；