沪农商行(601825)：分红率提升至33%；高基数下业绩承压

财报综述：

1、高基数下业绩承压：1H24 营收同比+0.3 %（vs 1Q24 同比+3.9%），1H24 净利润同比+0.6%（vs 1Q24 同比+1.5%）。高基数下，业绩增速有所下滑：由于2Q23高基数（2023 年Q2 确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69 亿），今年二季度公司业绩有所承压，剔除高基数扰动后，下半年业绩或有望回暖。

2、Q2 单季年化净息差环比下降1bp 至1.51%：负债成本持续改善支撑。单季年化资产收益率环比下降7bp 至3.35%，计息负债付息率环比下降7bp 至1.92%，预计存款端成本压降释放成效，特别是零售存款付息率较上年末压降20bp。

3、资产负债：对公支撑，Q2 零售投放改善。（1）资产端：1H24 生息资产同比+6.2%，贷款同比+5.7%，贷增速低于资产增速。2 季度单季新增对公、零售、票据分别为59 亿、12 亿、54 亿，零售实现正增，投放环比有改善（1Q24 单季下降57 亿）。1H24 个人按揭投放量较去年同期显著提升，增幅13.81%。（2）负债端：

    定期化延续，企业定期实现高增。

4、1H24 净非息收入增速下降、同比+9.2%（vs1Q24 同比+22%）。净手续费同比-17.4%（vs1Q24 同比-23.8%），降幅收窄。净其他非息收入同比+30.2%（vs1Q24同比+69%），增速边际下滑。

5、对公带动整体不良率有所下降；地产不良率下降；安全边际仍较高。（1）整体不良方面：不良率环比-2bp 至0.97%，整体较为稳定。关注类贷款占比环比-4bp至1.23%。（2）具体业务不良方面，对公不良率环比下降7bp 至1.03%，维持下降趋势，其中地产不良率环比下降45bp 至1.73%。普惠小微不良率环比上升21bp至1.66%。零售不良率环比提升20bp 至1.32%。（3）逾期率较年初上升6bp 至1.31%。（4）拨备覆盖率环比下降9.49 个点至372.35%；拨贷比3.61%，环比下降18bp。整体均维持高位。

6、分红率：1H24 中期分红率33.07%，较2023 年提升3 个点。保守估计24E 净利润增速为1%，若24E 全年分红率维持33.07%，按照8.16 收盘价6.54 元，测算静态股息率为6.43%。

投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.53 X / 0.49X / 0.45；PE4.95 X / 4.74 / 4.54X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。

    关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行: 稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。