金石资源(603505)：萤石价格坚挺 包头项目推动业绩增长

投资要点

事件：金石资源发布2024 半年报，2024H1 实现营收11.19 亿元,同比增长100.20%；归母净利润1.68 亿元，同比增长32.54%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比增长34.01%；毛利率26.53%，同比减少21.53pct。其中2024Q2，实现营收6.71 亿元，同比增长71.67%，环比增长49.66%；归母净利润1.07 亿元，同比增长16.57%，环比增长76.87%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长16.26%，环比增长76.42%；毛利率30.48%，同比下降19.00pct，环比提升9.87pct。

包头项目贡献主要业绩增量。分板块看，2024H1 公司萤石矿收入6.63 亿元，毛利率44.31%；无水氟化氢收入4.22 亿元，毛利率0.39%；锂云母矿收入0.18 亿元，毛利率12.82%。公司业绩增长得益于包头项目爬坡起量， 2024H1 包钢金石3 条选矿生产线共生产萤石精粉25.28 万吨，由金鄂博公司对外销售8.39 万吨；金鄂博氟化工共建有8 条无水氢氟酸生产线以及3 条氟化铝柔性化生产线，氟化铝生产线进行了设备调试但尚未出产品，生产无水氟化氢5.26 万吨，销售无水氟化氢约4.9 万吨，去年同期金鄂博氟化工尚未投产。随着金鄂博氟化工逐步投产，无水氟化氢销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入共6.39 亿元(上年同期910.68 万元)，金鄂博氟化工和包钢金石共实现归母净利润5915 万元（上年同期为203 万元），包头选化一体项目有力拉动了公司业绩增长。锂云母方面，江西金岭生产锂云母精矿1.76 万吨，销售锂云母精矿0.74 万吨，期末锂云母精矿库存3.91万吨。

常山金石停产影响自产萤石，安全环保高压下萤石价格坚挺。控股子公司常山金石现场检查因事故隐患自5 月1 日起停产，经复查认证8 月8 日才恢复生产。受此影响，公司自产萤石出现下降。2024H1 自产萤石精矿营业收入4.55 亿元，较上年同期略有下降；单一萤石矿山产品共生产萤石精矿产品约18.31 万吨，较上年同期减少2.21 万吨；销售自产萤石精矿产品15.93 万吨，同比减少3.54 万吨。萤石需求特别是萤石精粉的下游需求有一定的季节性，每年六、七月份处于年内淡季，九、十月份后迎来需求旺季。今年淡季价格总体能维持在3500-3700 元/吨左右的单价，整体比较坚挺，侧面印证了矿山在安全环保检查的持续高压下，萤石的供给端偏紧。

    随着旺季逐步来临，后续萤石价格有望走高。

夯实资源规模和产业链优势。我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为8000 万吨矿物量左右，公司萤石保有资源储量约2700 万吨矿石量，对应矿物量约1300 万吨，且全部属于单一型萤石矿。公司单一萤石矿山的采矿证规模为112 万吨/年，在产矿山8 座，选矿厂7 家，从单个矿山的生产规模看，公司拥有的年开采规模达到或超过10 万吨/年的大型萤石矿达6 座，居全国第一。随着公司在内蒙古“选化一体”铁稀土共伴生萤石资源回收项目规模化产能的释放，以及下游年产30 万吨AHF/氟化铝柔性化项目的逐步建成投产，规模优势更加凸显。2024 年公司计划单一萤石矿山生产各类萤石产品40 万-50 万吨，包头项目生产萤石粉50 万-60 万吨、无水氟化氢15 万-20 万吨，江西金岭生产锂云母精矿7 万-9 万吨。

开发蒙古国资源，推进全球化布局。公司1 月中旬公告，拟与合作方共同投资开发蒙古国萤石资源项目。公司拟以1.34 亿元取得蒙古国明利达名下矿权等资产67%权益，并按此股比投入4020-6700 万元进行后续项目建设投资。预计2024 年，该项目可生产高品位原矿初选矿产品约15 万吨，计划直接销售或运抵国内进一步深加工成精粉后进行销售。公司看好本项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源，以期在1-2 年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉20 万-30 万吨的萤石产品，并力争3-5 年内达到年产折合50 万吨萤石产品的目标。截止目前公司蒙古国项目的境外投资事项ODI（对外直接投资）手续已办理完毕，标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局(即“MRPAM”)审批通过，取得了持有人系CM Kings 的采矿许可证。后续公司将加快预处理项目建设，推进矿山原矿开采工作，并以目前矿山为基础，对周边及蒙古重要萤石矿成矿区进行调查，同步扩增相邻资源，为进一步扩张整合打好基础，争取萤石国际贸易主动权。

投资建议：金石资源为国内萤石龙头，资源+技术两翼驱动，资源规模优势突出，不断向下游氟化工和新能源延伸，包头和蒙古国项目带来增量，萤石在安全环保严监管背景下价格坚挺，逐步进入旺季价格有望上行。预计公司2024-2026 年收入分别为28.44/39.83/51.98 亿元，同比增长50.0%/40.1%/30.5% ，归母净利润分别为4.70/7.48/9.69 亿元， 同比增长34.7%/59.1%/29.5% ， 对应PE 分别为31.2x/19.6x/15.1x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。

    风险提示：需求不及预期；价格大幅波动；产销不及预期；项目进度不确定性；安全环保风险。