苑东生物(688513)：收入端实现较快增长 麻醉镇痛布局进入新阶段

公司发布2024年中报：2024年上半年实现营业收入6.70亿元（yoy+20.6%）；归母净利润1.46亿元（yoy+11.4%）；扣非归母净利润1.14亿元（yoy+14.1%）;其中2024Q2单季度实现营业收入3.55亿元（yoy+27.8%），实现归母净利润0.71亿元（yoy+1.3%），实现扣非归母净利润0.62亿元（yoy+15.5%），存量产品与上市新品齐放量：

制剂板块：24H1收入5.65亿元（yoy+28%），上半年7个制剂产品获批上市，其中包括：盐酸纳布啡注射液（白处方、第四家过评）、酒石酸布托啡诺注射液（白处方、第四家过评、原料药制剂一体化），比索洛尔氮氯地平片（复方制剂、国内首家）。

原料药板块：24H1收入0.57亿元（yoy+36%），发辉原料药制剂一体化优势，累计实现30个高端化学原料药产品的产业化，CMO/CDMO业务：24H1收入0.27亿元（yoy+36%），累计承接22个CMO/CDMO项目，已成功实现10个中间体产品的产业化。

    　　技术服务板块：24H1收入0.20亿元（yoy-65%），我们预计主要与产品转让节奏及收入确认节奏有关。

重点布局麻醉镇痛领域，在研产品丰富：上市品种方面，麻醉镇痛及相关领域产品已上市15个，在研20+个；根据米内网全国重点省市公立医院数据库2024Q1数据，盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液，布洛芬注射液3个产品市占率均排名第一。在研品种方面，1）1类生物药EP-9001A单抗注射液正在开展Ib/ll期临床试验，2）硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊正在开展临床研究，3）氨酚羟考酮缓释片于2024年7月向CDE申报生产。

持续推进国际化战略，取得实质性进展：1）制剂国际化：已获批产品盐酸纳美芬注射液正在进行商业化推广和市场导入，EP-01601已于2024年6月提交ANDA申请；2）API国际化方面：阿瑞匹坦、枸橡酸马罗匹坦、甲磺酸达比加群酯等品种取得进展。

维持“增持”投资评级。我们看好公司重点布局麻醉镇痛领域，白处方产品纳布啡及布托啡诺已获批上市，红处方产品酚羟考酮缓释及吗啡纳曲酮缓释研发申报稳步推进；同时制剂国际化取得实质性进展，预计2024-2026年归母净利润分别为2.70、3.24、3.88亿元，对应PE分别为22、18、15x.维持“增持”投资评级。