源飞宠物(001222)：收入增长良好 下半年用品业务有望加速恢复

　　事件：

    　　公司公告2024 年中报，今年上半年实现营收5.44 亿元，同比增长26.38%，归母净利润7,389.12 万元，同比增长12.20%，基本每股收益0.39 元，业绩符合预期。

    　　点评：

上半年公司毛利率同比提升，二季度单季经营性现金流转正今年上半年，公司综合毛利率为22.44%，受益于产品力提升，毛利率同比提高0.30 个百分点。上半年，公司销售期间费用率为5.07%，同比提升2.38 个百分点，其中，销售费用率同比提升0.79 个百分点，财务费用率同比提升2.51个百分点。公司加大对国内市场的拓展，推动销售费用同比增长68.82%，带动销售费用率提升。经营活动产生的现金流量净额方面，上半年为-1,194.54万元，同比下降125.11%，但第二季度当季为1,476.20 万元实现转正。

持续推动产品力提升，上半年公司新品类收入实现快速增长公司坚持在充分洞察消费需求的基础上，以提升产品力为核心。上半年，加大技术研究与产品设计的投入力度，开发出使用体验优异、技术含量高、质量性能佳的时尚新产品。公司宠物牵引用具业务实现收入1.83 亿元，同比增长0.98%，宠物零食业务实现收入2.51 亿元，同比增长22.91%。宠物主粮作为公司新品类，收入同比增长488.86%，注塑玩具收入同比增长165.93%。宠物食品刚需属性突出，恢复速度优于宠物用品，但随着公司研发投入和库存消化，预计宠物用品产品会在今年下半年加速恢复，同时，公司还计划深度拓展宠物玩具，向其他材质类玩具延伸，进一步充实和丰富宠物玩具品类。

上半年海外业务收入实现平稳增长，内销业务收入增长亮眼今年上半年，公司国内外市场同步发力，不断加强线上线下相结合的销售渠道建设。外销方面，欧美市场仍为公司重点市场，在继续拓展和深度挖掘国外大型综合超市和宠物用品零售商等优质客户的同时，进一步拓展日本、澳洲和南美等国家，对应实现海外业务收入4.71 亿元，同比增长16.91%。内销方面，公司线上、线下双渠道共同发力，线上渠道凭借淘宝等电商平台积累市场经验与基础数据，线下渠道也在选择合适区域切入市场，对应实现收入7,271.64 万元，同比增长166.16%。

    　　盈利预测与评级

公司订单改善，内外销同步发力，稳步增长可期。在中性情景下我们维持公司2024-2026 年EPS 为0.80 元/0.92 元/1.07 元的预测，对应24 年PE 为14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　中美贸易环境变化带来的风险

2018 年以来，随着中美贸易摩擦加剧，美国对从中国进口的部分商品加征关税，公司部分宠物零食、宠物牵引用具等产品在加征范围内，对公司业务产　　生了一定影响。为减轻中美贸易摩擦的不利影响，公司于2020 年在柬埔寨建成生产基地，并通过调整产品结构等方式维持了综合售价。如果未来中美贸易摩擦持续或加剧，可能导致客户降低对公司产品的采购量或采购价，从而对公司销售规模和经营业绩造成不利影响。

    　　市场竞争加剧风险

公司目前系国内较为主要的宠物产品供应商，产品主要包括宠物牵引用具、宠物玩具等宠物用品，以及咬胶等宠物零食。由于国内外宠物市场规模大、且近年来下游需求持续增长，吸引了众多新进入者加入该行业。如果竞争对手在资金、技术、管理水平、人才储备或产能等方面具有优势，公司将面临较为激烈的市场竞争风险。激烈的市场竞争可能导致公司市场份额与市场地位下降，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

    　　海外市场经营风险

由于境外宠物产业发展较为成熟、市场规模巨大，公司等境内宠物行业企业报告期内主要以国际市场的出口业务为主。公司与国际知名的专业宠物连锁店和大型连锁零售商有长期、稳定且连续的合作，并通过合作企业销售贴牌产品的方式实现终端销售。为维持海外市场的竞争优势，公司将进一步加强对境外市场的拓展。但如果公司不能及时开发出满足客户需求的新产品、连续多款产品未能达到客户要求，出现重大产品质量事故或交期事故，可能影响合作基础和市场声誉；另一方面，如国际市场的竞争格局、市场环境发生变化，也可能使得境外客户减少对公司的采购，可能对公司的产品销售规模和经营业绩造成不利影响。

    　　汇率波动的风险

公司业务以出口为主，由于外销业务主要以美元结算，使得公司持有较多的美元银行存款和应收账款。随着公司业务规模的扩大，外销业务可能进一步扩大，如果受国内外政治、经济等因素影响，美元兑人民币的汇率波动加大，公司出口业务产生的外币资产存在因汇率的不利波动产生较大金额汇兑损失的风险。