百克生物(688276)：带疱疫苗短期销售承压 在研管线持续顺利推进

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入6.18 亿元（+10.50%），实现归母净利润1.38 亿元（+23.54%），实现扣非归母净利润1.35 亿元（+27.13%）。

    　　2024Q2 公司实现营业收入3.48 亿元（-8.44%），实现归母净利润0.77 亿元（-17.16%），实现扣非归母净利润0.76 亿元（-14.44%），业绩略低于预期。

带状疱疹疫苗短期销售承压，鼻喷流感疫苗应季所需。1）公司的水痘疫苗市场占有率一直处于领先地位，我们预计该品种上半年贡献3.6 个亿收入；2）公司的带状疱疹疫苗属于高价疫苗，由于终端消费力趋弱，今年上半年销售放量趋缓，我们预计该品种上半年贡献了不到2 个亿的收入，公司也在持续创新推广模式，进一步扩大终端POV 的覆盖率，提升该产品的终端渗透率；3）新冠疫情后呼吸道疾病高发，今年截至目前公司鼻喷流感疫苗共获得批签发7 个批次，该产品为季节性品种，预计下半年将加速放量。

国际市场持续开拓：公司在原有国际市场基础上，开拓了新的出口国家和地区。其中，水痘疫苗新增出口至阿富汗；带状疱疹疫苗实现首次出口至哥伦比亚；持续推进俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，随着国际注册及市场开发工作的有序开展，将为后续进一步提升国际市场的销售份额及占有率奠定坚实基础。

在研管线顺利推进：根据公司公告，公司的液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获得受理；破伤风单抗目前正在进行Ⅰ期临床试验；狂犬单抗已完成I 期临床试验，2024 年7 月进入II 期临床试验；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）正在开展I 期临床试验样品制备；HSV-2疫苗、Hib 疫苗已提交Pre-IND 并取得回复；重组带状疱疹疫苗已提交Pre-IND；佐剂流感疫苗预计下半年申请临床研究；同时，公司正积极推进RSV 疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作。

盈利预测与估值：由于上半年带状疱疹疫苗销售不及预期，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为5.08/6.19 亿元（此前预测值为7.22/9.41 亿元），并新增2026 年归母净利润7.53 亿元，对应24-26 年EPS 分别为1.23/1.50/1.82 元，参考国内自研疫苗上市公司估值（2024E 康泰生物15 倍PE、欧林生物59 倍PE），公司2024 年估值低于可比公司平均估值，公司的带状疱疹减毒活疫苗为国内首家，市场仍有巨大未被满足的潜在空间，维持“买入”评级。

风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧及产品销售不及预期；技术迭代风险；新生儿数量持续下降风险。