山东赫达(002810)：上半年营收增速较快 全年利润同比有望恢复正增长

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收9.35亿元，同比增长24.63%归母净利润为1.24亿元，同比下降21.02%。其中2024年二季度公司实现营业收入5亿元，同比增长33.16%，环比增长14.81%，归母净利润7032万元，同比下降16.39%，环比增长31.19%。随着高青新工厂开工率的提升，公司单季度利润及净利率已经明显开始提升，我们认为三季度植物胶囊和纤维素醚的销量有望同比大幅提高，单季度利润同比转正，今年将是公司二次腾飞的起点。

2023年砥砺前行，2024年继续追求高质量发展。公司近几年持续加大研发投入，搭建小试及中试生产线、建立了精密仪器实验室，并且建设了能够模拟实际应用的现代化实验室。通过三十余年的积累，公司培养了大批专业技术人才，技术有传承，国内外技术专家以及高学历、高层次人才的不断加入，助力公司攻克了一个又一个技术难题。作为国内第一、世界前列的纤维素醚生产企业，公司经历了从模仿、仿制到自主创新的全过程，现已成为国内同行业产品研发的领路人，公司在纤维素醚行业深耕多年，凭借优秀的产品质量和服务能力树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源与销售渠道。

公司主要客户包括：建材行业一一意大利马贝（Mapei）、法国圣戈班（Saint-Gobain）、德国可耐福公司（KnaufGipsKG）、美国雷帝、德高（广州）建材有限公司、立邦涂料、北京东方雨虹、福建三棵树等：医药行业一一印度IRISINGREDIENTS、正大天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责任公司、悦康药业集团股份有限公司、鲁南制药集团股份有限公司、江苏德源药业股份有限公司等。2024年公司将继续追求高质量发展，通过调整产品和市场结构，向高附加值领域升级和扩张，应用场景宽广的医药食品级纤维素醚才是真正增长潜力巨大，也是与国际巨头博奔的领域。公司会进一步加大在医药食品领域的投入，搭建研发中心、引进研发设备和高端研发人才，让高附加值产品带来更大的利润空间。

净利率企稳回升，公司即将迎来高速发展2.0阶段。公司2024年二季度实现营收5亿元，单季度营收已经是历史第二好水平。高青纤维素醚新厂房已经开始生产建材级和医药食品级纤维素醚产品，新产能固定资产全部转固，随着产能利用率的提高，公司净利率环比已经开始提高。2023年海外植物胶囊去库存结束，2024年新产能开工率稳步提升，总体来看公司压力最大的时刻已经过去，各项业务已经产生较大改善，未来公司将轻装出发，迎来高速发展2.0阶段。目前公司拥有纤维素醚总产能8.5万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，目前公司拥有500亿粒产能，随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，开始批量销售。

维持“强烈推荐”投资评级。结合公司上半年业绩情况，我们预计公司2024-2026年收入分别为18.19亿元、23.34亿元和27.75亿元，归母净利润分别为2.71亿元、3.66亿元和4.84亿元，EPS分别为0.79元、1.07元和1.42元。当前股价对应PE分别为13.9倍、10.3倍和7.8倍。