重庆啤酒(600132)：Q2销量稳增长 静待结构改善

　　事件：公司发布2024 年中报，实现营收88.61 亿元，同比+4.2%，归母净利润9.01 亿元，同比+4.2%。

    　　点评：

Q2 销量稳增长，吨价持平。2024Q2 公司实现营收45.68 亿元，同比+1.5%。从销量来看，2024Q2 销量同比+1.5%至92 万千升。从吨价来看，2024Q2 吨价同比持平至4982 元，我们认为主要系在消费力走弱的环境下，高档酒收入有所下滑所致。具体来看，2024Q2 高档酒收入同比-1.9%至26.92 亿元，占比61%，同比-1.7pct；主流酒收入同比+5.1%至16.54 亿元；经济酒收入同比+10.6%至1 亿元。从区域来看，2024Q2 南区收入保持了较好增速，同比+4.6%至13.06 亿元，中区收入同比-1.2%至17.48 亿元，西北区收入同比+0.1%至13.92 亿元。

受宏观环境影响，Q2 盈利能力短暂承压。2024Q2 公司实现归母净利润4.49 亿元，同比-6.0%，归母净利润率同比-0.78pct 至9.8%。一方面，2024Q2 千升酒成本同比+2.1%至2468 元，毛利率同比-1.0pct 至50.5%。另一方面，受制于收入增速放缓、但是费用投入并未减少，销售费用率同比+1.26pct 至17.2%；管理费用率同比-0.27pct 至2.9%。

盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6 品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。2024 年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023 年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026 年EPS 分别2.89 元、3.12 元、3.30 元，对应2024 年8月19 日收盘价（56.75 元/股）市盈率20、18、17 倍，维持“买入”评级。