天山铝业(002532)：一体化程度再提升 凸显公司低成本优势

　　核心观点：

24 年2 季度铝价上涨，一体化优势使得公司成本平稳，归母净利润环比增88%，好于预期。公司发布2024 年半年报，24 年2 季度公司实现营业收入70 亿元，环比+2%，归母净利润13.5 亿元，环比+88%，基本每股收益0.29 元/股，环比+88%，经营净现金流12 亿元，环比+12%，资产负债率55.02%，较24M3 末-1.36PCT。业绩环比大幅增长主因是：（1）24 年2 季度铝价、氧化铝价格上涨带动电解铝、氧化铝板块的业绩提升。据Wind、同花顺，24 年2 季度，SHFE 铝均价环比均涨8%，氧化铝均价环比涨8%，西北阳极均价环比涨1%，哈密动力煤价均值环比持平，估测电解铝吨毛利环比+946 元/吨，几内亚铝土矿价格环比涨1.8%，估测氧化铝吨毛利环比+208 元/吨。（2）24 年2 季度以政府补助为主的其他收益环比增2.84 亿元至3.05 亿元。

24 年上半年公司电解铝、氧化铝产量同比小增。据公司财报，24 年上半年公司电解铝、氧化铝、阳极产量58.54、109.3、26.9 万吨，同增1.3%、 6.8%、-2.6%。

期待铝土矿自给率提升，增强公司资源属性与低成本优势。据公司财报，随着广西铝土矿及海外铝土矿项目逐步进入开发和开采，公司铝土矿自给率将提升，其中，几内亚铝土矿产能600 万吨，目前项目已进入生产开采阶段。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为0.91/0.99/1.02元/股，考虑公司具有稳定的低成本优势，资源保障能力提升，能源电池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司2024 年12 倍PE，对应合理价值为10.93 元/股，给予“买入”评级。