南微医学(688029)：公司24年中期业绩符合预期 海外建设/降本增效两手抓

公司业绩符合预期，国内外市场齐发力。公司发布24 年半年报，24 年上半年公司实现营收13.34 亿元（YOY+16.28%），主要系海外市场产品销售数量增加。其中，国内市场营收约7.06 亿元（YOY+1.73%）、国际市场营收约6.24 亿元（39.72%）；归母净利润为3.1 亿元（YOY+17.47%）；毛利率67.94%（YOY+4.2pp）。根据wind，公司24年2 季度实现营收7.14 亿元（YOY+19.55%）；归母净利润1.67 亿元（YOY+2.57%），环比增速16.4%。

公司整体费率优化。根据wind，公司24 年上半年销售费率22.73%（YOY+0.68pp），系市场推广、员工差旅费用增加所致；管理费率12.43%（YOY-0.85pp），系管理人员薪酬增加，整体收入增加所致；研发费率5.22%（YOY-0.77pp），系公司研发试制材料费用增加，整体收入增加所致。

海外建设/降本增效，齐头并进。根据公司24 年半年报，海外建设方面，美国子公司持续巩固本土销售团队改革，实现利润显著提升；设立欧洲区域总部，代表公司总部行使区域管理职能；新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司成为欧洲业务拓展的新抓手；设立澳大利亚办事处，增强公司持续竞争力；泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划26 年投产使用。运营方面，公司围绕“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三个方面，逐步实现可持续利润增长。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 分别为3.04 元/股、3.83 元/股、4.89 元/股。作为消化内镜耗材领域龙头，原有产品根基稳健，后续可视化产品发展潜力较大；由于近期器械集采政策边际缓和，前期估值压制消解，维持公司合理价值为 74.90 元/股的判断不变, 对应24 年PE 25X，维持“买入”评级。