澳华内镜(688212)：公司业绩符合预期 加速海外市场产品准入

　　核心观点：

公司业绩符合预期。根据公司24 年半年报，24 年上半年，公司营收3.54 亿元（YOY+22.29%）；归母净利润0.06 亿元（YOY-85.13%），系公司的限制性股票激励计划和人力的持续投入增加；毛利率71.46%（YOY-4.82pp），主要系公司成本随营收增加而增加。根据wind，公司24 年2 季度实现收入1.84 亿元（YOY+12.61%）；归母净利润0.03亿元，环比增速5.17%。

公司费率整体略增。根据wind，公司24 年上半年，销售费用率34.69%（YOY+0.52pp），主要系职工薪酬及差旅费等费用增长；管理费用率16.6%（YOY+2.69pp），主要系股份支付差旅费等费用增加；研发费用率24.7%（YOY+0.62pp），主要系职工薪酬及差旅费等费用增长。

公司新产品陆续迭代，加速海外市场产品准入。根据公司24 年半年报，24 年3 月，公司推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域；24 年5 月公司发布了电子输尿管肾盂镜，超细外径的镜体可以进入狭窄的输尿管，助力泌尿结石的治疗。在海外市场，公司在在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区的市场准入方面也取得了多项进展。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司实现收入9.71 亿元、13.69亿元和19.61 亿元，实现归母净利润1.22 亿元、1.81 亿元和2.65 亿元。预计24-26 年EPS 分别为0.91 元/股、1.35 元/股、1.97 元/股。

参照可比公司，综合考虑公司竞争优势、盈利能力和成长性等因素（目前公司处于产品放量初期，且24 年上半年公司加大市场及研发投入，因此选择给予公司PS 估值），给予公司24 年6 倍PS 估值，对应合理价值43.30 元/股，给予“买入”评级。