赛轮轮胎(601058)：Q2收入盈利销量创新高 产能及产品多元化布局

　　投资要点：

公司发布2024 年中报：依据公告内容，上半年实现收入约151.5 亿元（YoY+30.3%），归母净利润21.5 亿元（YoY+106%），扣非归母净利润20.5 亿元（YoY+81%）；其中24Q2 收入78.6 亿元（YoY+25.5%，QoQ+7.7%），归母净利润11.2 亿元（YoY+62%，QoQ+8.1%），扣非归母净利润10.4 亿元（YoY+35.2%，QoQ+2.2%），业绩符合预期。收入及盈利同环比提升，主要得益于公司全球化产能布局以及持续提升的销售能力带来的产销量创新高，以及半钢胎需求相对较好，结构变化带来盈利能力增长。

上半年公司各个轮胎品种均实现同比增长，尤其半钢供不应求，带来收入及销量持续增长。2024 年上半年公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可，全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平。依据公告内容，上半年公司轮胎产销量分别约3541 万条（YoY+37.9%）、3454 万条（YoY+37.6%），其中半钢胎受益于去年至今年通胀的环境背景下，高性价比轮胎市场需求提升，以及公司无断档的产能贡献和较强的销售能力使得半钢销量同比增长超过平均水平。成本端，依据百川数据，上半年天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑价格分别提升16%、18%、23%、8%，但公司通过部分提价传导、丰富产能及产品布局、产能利用率的持续提升，带来毛利率同比提升4.79pct 至28.77%。费用端，公司持续扩大销售推广，并没有在行业承压的时候缩减费用投入，逐步提升产品力和品牌力。整体使得净利润率同比提升5.06pct 至14.41%。分基地来看，上半年越南工厂实现收入约29.3 亿元（YoY+33%，不含ACTR）、净利润约7.85 亿元（YoY+69%，不含ACTR）；柬埔寨基地实现收入18.41 亿元（YoY+122%）、净利润4.74 亿元（YoY+249%）。

二季度在海运及原料上涨的背景下，单季度收入盈利及产销量均创新高。依据百川数据，二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8%、9.9%、8.3%、1.5%，整体原料成本环比提升；海运方面，二季度以来海运价格快速上行，依据波罗的海运价指数，至美西和美东的运价分别从4 月初3294 美元、4309 美元提升至6 月底7052 美元、8253 美元。但在海运略有承压的背景下，公司二季度轮胎产销量分别约1816 万条（YoY+28.2%，QoQ+5.2%）、1796 万条（YoY+32.3%，QoQ+8.3%），创历史新高。毛利率得益于结构及产能利用率持续提升，同环比分别增长2.65pct、2.09pct 至29.77%，也在逐步淡化原材料带来的影响。费用端，仍持续维持高费用投入，二季度销售、管理和研发费用合计投入9 亿元，此外二季度公司在结售汇方面收益4000 多万元、存货减值损失超1亿元。使得净利润率同环比提升2.95pct、0.04pct 至14.43%。

海运压力逐步减弱，墨西哥、印尼基地如期进行，多个基地布局提升公司安全边际。自8 月以来，海运价格企稳下行，我们认为三季度海运边际影响逐步减弱，且目前经销商库存相对正常，有望在三季度旺季逐步正常下单。依据投资者问答，墨西哥于5 月份开工建设，预计2025 年上半年投产，有望提升公司抵御贸易壁垒的能力，以及贡献未来两年增量。截至2024 年6 月底，公司在建工程和固定资产相较3 月底分别增加2.23、2.34 亿元，主要增量分别来自柬埔寨二期1200 万条半钢胎和柬埔寨165 万条全钢胎。液体黄金推广顺利，有望在配套及终端零售市场同步发力，提升产品和品牌高端化。公司于2023 年2 月开启推广终端零售液体黄金半钢胎，并且今年在央视广告、亚运广告、欧洲杯、世界杯等相关领域推广较多，国内消费者品牌、产品认知逐步提升。公司内销终端价格控制严格，并且产品质量优异盈利较高，因此经销商和门店销售意愿度较高。2024 年公司将持续调整产品结构，提升高附加值产品比重。此外，推出液体黄金轮胎以来，公司配套市场也在迅速发力，通过以利润、品牌为主要配套考核目标，也逐步进入一些畅销车型，厚积薄发。

盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约45.7、54.3、63.8 亿元，对应PE 约9、7、6倍，维持“买入”评级。