中国平安(601318)：核心业务盈利改善 NBV实现稳健增长

事件：公司披露2024 年半年报，2024H1 实现归母净利润746 亿元（YoY+6.8%），归母营运利润785 亿元（YoY-0.6%），其中寿险、财险、银行三大核心业务贡献归母营运利润796 亿元（YoY+1.7%）；上半年新业务价值达223 亿元（YoY+11.0%），寿险、集团内含价值分别较年初+10.3%、+6.2%。

我们认为，公司2024 年中报核心重点在于：1）NBV 实现两位数增长，渠道转型深化品质提升。受银保“报行合一”实施、去年同期储蓄型热销的高基数等因素影响，公司2024H1 用于计算NBV 的新单保费同比下滑19%。

受益于预定利率切换、银保渠道费用率优化等影响，NBVM 同比+6.5pct 至24.2%，带动个险渠道人均NBV 同比+36%，实现寿险NBV 同比+11%。2）财险盈利能力提升，综合成本率小幅改善。公司2024H1 实现财险保险服务收入1619 亿元（YoY+3.9%），财险净利润达100 亿元（YoY+7.2%），综合成本率同比-0.2pct 至97.8%。3）盈利能力改善明显，每股分红与同期持平。

公司2024Q2 净利润同比/环比分别+20.4%/+3.3%，同比呈现明显改善。公司中期每股股息为0.93 元，同比持平，基本保持与营运利润增速保持一致。

NBV 增长符合预期，人力企稳队伍质态进一步向好。2024H1 公司寿险及健康险业务实现归母营运利润563 亿元（YoY+1.3%），NBV 为223 亿元（YoY+11.0%），主要得益于银保费用率下滑、产品结构调整提振NBVM 等影响。渠道方面，公司进一步深化“4 渠道+3 产品”战略，业务质量得到进一步优化。其中，1）个险渠道代理人规模达34 万人，规模较Q1 环比企稳回升。个险新业务价值同比+10.8%，代理人人均NBV 同比+36.0%，人均月收入同比+9.9%。2）银保渠道坚持价值转型，强化银行合作关系，上半年银保NBV 同比+17.3%。3）社区网格渠道进一步精耕存续客户，加强网点铺设，实现核心城市的网点全覆盖，推动存续客户13 个月保单继续率同比+5.8pct。

保证保险规模压缩，财险盈利能力有所提升。2024H1 公司财险业务实现保险服务收入1619 亿元（YoY+3.9%），车险、非车险保险服务收入分别同比+6.0%、-3.1%，其中健康险保费收入同比+43%，保证保险规模大幅压缩。

从承保盈利来看，暴雨、暴雪等自然灾害导致车险COR 同比+1.0pct 至98.1%，但是由于保证保险规模收缩使得其COR 优化10.9pct，带动整体财险COR 同比-0.2pct 至97.8%，进而推动财险业务归母净利润同比+7.2%至100 亿元。

投资表现保持稳健，增配债券和股票。截至2024H1 末，公司保险资金投资组合规模超5.20 万亿元，较年初增长10.2%。公司上半年实现年化总投资收益率、综合投资收益率分别为3.5%、4.2%，同比+0.1pct、+0.1pct，主要得益于债券市场走强、权益市场投资表现同比改善以及FVOCI 资产规模增长；公司上半年实现年化净投资收益率3.3%，同比-0.2pct。从投资结构来看，截至2024H1 末，债券投资、股票投资占比分别+2.6pct、+0.2pct至60.7%、6.4%。

投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计中国平安2024-2026 年EPS分别为6.06 元、7.09 元、8.19 元，给予0.6x2024 年P/EV，对应6 个月目标价为49.24 元。