华帝股份(002035)：海外延续景气 Q2收入保持增长

事件：华帝股份公布2024 年中报。公司2024H1 实现收入31.0亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.0 亿元，YoY+14.8%；实现扣非归母净利润2.9 亿元，YoY+19.1%。折算2024Q2 单季度实现收入17.2 亿元，YoY+2.1%；实现归母净利润1.8 亿元，YoY+4.0%；实现扣非归母净利润1.7 亿元，YoY+3.5%。Q2 公司收入增速有所放缓，但在行业下行压力下仍实现增长，公司经营调整效果进一步显效。

公司Q2 收入保持增长：我们判断，2024Q2 华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道结构持续优化，下沉渠道开拓顺利，华帝Q2线下零售收入增速较快，其中下沉渠道增速更快；2）根据奥维数据，2024H1 华帝油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY-7%/-3%，公司Q2 线上渠道收入同比小幅下降；3）根据统计局数据，Q2 全国住宅竣工面积同比下降21%。受地产竣工情况影响，公司工程渠道Q2 延续下降趋势，下滑幅度或接近竣工面积降幅；4）根据公司公告，2024H1 公司国内/海外收入分别YoY+4%/+35%。海外渠道维持景气，Q2 华帝海外渠道收入延续同比30%以上的增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。

烟机及热水器收入增长相对较快：根据公司公告，2024H1 年公司油烟机/燃气灶/热水器/洗碗机收入分别YoY+15%/+3%/+25%/-14%。公司油烟机和热水器收入增速较快，我们认为主要是公司产品结构持续优化，新品性能更有竞争力，带动市场份额进一步提升。

Q2 净利率同比基本持平：根据公司公告，华帝2024Q2 净利率为10.2%，同比+0.2pct，整体盈利能力基本持平。虽然因厨电市场整体承压及原材料价格上升影响，公司Q2 毛销差同比-1.7pct。

但公司去年同期信用减值损失高于今年，因此整体盈利能力同比基本持平。考虑到华帝持续推出高质价比新品改善产品结构，我们认为公司盈利能力后续仍具韧性。

经营性现金流Q2 下降：根据公司公告，2024Q2 公司经营性现金流量净额同比减少3.6 亿元。我们认为，华帝经营性现金流有所下降，主要因今年Q2 公司回款略微放缓，且原材料及货款支出高于去年同期。公司Q2 销售商品、提供劳务收到的现金减少0.6亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加3.7 亿元。

投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。

公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024 年~2025 年的EPS 分别为0.65/0.73 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为7.15 元，对应2024年11 倍动态市盈率。