东鹏饮料(605499)：业绩达成预告上限 新品成长优秀

　　事件概述

公司发布中报，24H1 实现收入78.7 亿元，同比+44.2%；归母净利17.3 亿元，同比+56.2%。24Q2 实现收入43.9 亿元，同比+47.9%；归母净利10.7 亿元，同比+74.6%。中报业绩达成在预告上限。

    　　分析判断:

    　　东鹏延续高增长，新品成长优秀

分产品来看，24H1/24Q2 东鹏特饮分别实现收入68.5/37.5 亿元，分别同比+33.5%/36.4%；24H1/24Q2 其他饮料分别实现收入10.1/6.3 亿元，分别同比+214.7%/+194.4%；其中24H1 东鹏补水啦实现收入4.8 亿元，同比+281.1%。24H1 东鹏特饮量价贡献分别+33.0%/+0.4%，东鹏补水啦量价贡献分别+342.1%/-13.8%。

分区域来看， 24H1 广东/ 全国/ 直营分别实现收入21.1/47.0/10.5 亿元， 分别同比+13.8%/+57.0%/+73.5%；华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入11.6/10.7/5.6/9.2/9.9 亿元，分别同比+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%；24Q2 广东/全国/直营分别实现收入11.9/25.5/6.4 亿元，分别同比+17.4%/+62.3%/+69.5%。

我们认为公司延续全国化的发展战略，全国化扩张汇量贡献收入高增长。24 年6 月末经销商数量2,982家，有效活跃终端门店360+万家（环比23 年末+9.1%），累计不重复触达终端消费者超2.1 亿；“补水啦”产品凭借“汗点”场景的精准定位迅速崛起。

    　　结构升级+费用缩减维持净利率提升趋势

24H1/24Q2 毛利率分别44.6%/46.1%，分别同比+1.5/+3.3pct；其中24H1 主营业务毛利率同比+1.6pct，主因原材料价格下降。24H1/24Q2 销售费用率分别15.6%/14.3%，分别同比-0.3/-1.6pct，费用率下降主因规模效应，费用额提升主因1）全国化战略促进销售人员数量增加，使得职工薪酬同比+32.9%；2）加大冰柜投入使得宣传推广费同比+52.3%。24H1/24Q2 管理费用率分别2.5%/2.1%，分别同比-0.5/-0.7pct，费用率下降主因规模效应，费用额提升主因折旧摊销同比+53.8%。24H1/24Q2 财务费用率-1.3%/-1.4%，分别同比-1.2/-1.4pct，主因上半年利息收入增加（同比+249.7%）。成本和费用率下降贡献业绩达成在预告上限，24H1/24Q2净利率分别22.0%/24.3%，分别同比+1.7/+3.7pct。

持续关注东鹏全国化扩张

品牌力方面，以“累困”时刻联想东鹏特饮为核心，打造“汗点”场景定位补水啦扩大品牌影响力。产品力方面，拓展能量饮料版图，实施“1+6”多品类战略，由单一能量饮料向多品类业务的发展演进。渠道力方面，通过高效协同渠道商构建全国化网络布局。供应链方面，通过数字化运营能力链接厂方、渠道和消费者，提高产销协同和成本管控。我们认为以上核心竞争构建东鹏的竞争壁垒，持续关注公司全国化扩张的成效。

投资建议

根据中报调整盈利预测， 24-26 年公司营业收入由146.7/185.4/228.2 亿元上调至152.7/198.5/253.0 亿元； 归母净利由27.8/36.5/46.8 亿元上调至29.1/39.6/53.0 亿元；EPS 由6.96/9.12/11.71 元上调至7.28/9.91/13.24 元，2024 年8 月31 日收盘价227.94 元对应PE 分别31/23/17倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。