中草香料(920016)：国内凉味剂生产龙头 募投项目助力公司业绩放量

　　投资要点

研发与生产并重，深耕香精香料产业： （1）公司凭借强大的研发生产实力，打造香精香料生产龙头。公司通过聚焦技术研发与生产能力的双效提升以及积极开拓国内外市场来保证毛利率的稳定，促进多板块业务协同发展。（2）公司经营保持稳健增长态势。2023 年，公司营收2.06 亿元，同比增长8.72%，归母净利润0.41 亿元，同比增长8.81%，营收与归母净利润均创下新高。最新报告期2024H1 公司实现营业收入0.96 亿元，同比增加9.58%，实现归母净利润0.26 亿元，同比增加36.05%。

军工行业稳定增长，细分领域市场广阔：（1）行业集中度低，国产替代空间大：我国香料香精行业集中度较低，市场体量大但格局较为分散。

根据公司招股说明书数据，我国香料香精生产企业超过1,000 家，但规模较小。随着国内企业技术实力的提升，高端市场国产替代发展空间巨大，优质公司有望在产业转型升级中脱颖而出。（2）香料香精行业市场规模持续增长：根据中国香料香精化妆品工业协会的数据，我国香料香精市场规模从2016 年的252 亿元增长至2022 年的424 亿元，显示出行业的稳定增长态势。下游产业发展空间广阔，例如食品饮料行业、日化行业与烟草行业等，根据前瞻产业研究院等的数据，这些行业2022 年的规模均在百亿级别以上，且年增长率均达到5%以上，呈现出较大的规模与蓬勃的发展趋势。（3）政策为香料行业发展提供良好环境：政府出台行业政策扶持相关产业、规范企业生产经营，并加强了对企业环境保护的要求。这些都有利于淘汰不合规产能，促进有一定规模、治理规范的企业的发展。

技术创新国内领先，募投项目提升公司核心竞争力：（1）WS 系列新型凉味剂克服了传统清凉剂薄荷醇有苦味、挥发性强、作用时间短、用量大等劣势，有望对薄荷醇形成逐步替代。公司的核心产新型凉味剂产品上技术先进，有望受益于对传统清凉剂薄荷醇的替代。（2）公司募投项目“年产2600 吨凉味剂及香原料项目(一期)”项目有利于丰富公司产品种类、提升全产业链规模化生产能力，提升公司核心竞争力。中草香料有望通过本次募投项目提升盈利能力，保持公司在行业内的市场竞争力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为0.48/0.58/0.72 亿元，对应EPS 分别为 0.80/0.97/1.21 元/股；公司主要从事香精香料的研发、生产与销售，我们同样从事香精香料销售的新和成、爱普股份、亚香股份作为中草香料的可比公司。从上述可比公司来看，2024 年可比公司平均PE 为15 倍。基于公司募投项目产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，建议关注。