春风动力(603129)：24Q3业绩超预期 持续看好强势新品周期

　　业绩简评

10 月17 日公司发布24 年三季报，前三季度实现营收114.5 亿元，同比+21.98%；归母净利润为10.81 亿元，同比+34.87%；销售毛利率为31.53%，同比-1.39PCT；销售净利率为9.82%，同比+0.88PCT。

24Q3 实现营收39.21 亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73 亿元，同比+48.95%；销售毛利率为31.57%，同比-2.1PCT，环比+0.75PCT；销售净利率为9.74%，同比+0.64PCT，环比-0.34PCT。

    　　经营分析

    　　1、业绩超预期，主因销售规模提升，销售和管理费用率大幅下降。

    　　2、拆分如下

（1）收入：24Q3 营收39.21 亿元，同比+36.11%，主因公司海内外销量大幅增长，7 月/8 月两轮销量2.6/2.9 万辆，同比+74%/+115%；四轮销量1.4/1.6 万辆，同比+32%/25%。

（2）毛利率：24Q3 公司毛利率环比提升0.75PCT。我们预计主因产品结构及外销比例变化，带动两轮摩托车毛利率提升。

（ 3 ）费用率： 24Q3 年销售/ 管理/财务/ 研发费用率分别8.53%/3.27%/0.64%/6.95%，同比-2.75PCT/-1.75PCT/+2.58PCT/-1.54PCT，环比-0.68PCT/-1.41PCT/+2.38PCT/+0.92PCT。我们预计销售费用率下滑主因库存下降促销减少，财产保险等财务清算使得公司管理费用率下滑。

    　　3、后续展望：

今年新车675SR、Z10 和U10PRO 性能突出并具备爆款潜能，有望在24 年底和25 年将持续释放销量。且今年平台体系大幅补齐，此后公司新品推出数量和速度有望大幅提升。

    　　盈利预测、估值与评级

公司业绩超预期，规模效应充分释放，看好公司多款新车的爆款潜力并持续释放销量，因此我们上调24-26 年利润预测，分别上调0.5/0.4/0.8 亿元，预计24-26 年营收分别153.36/187.60/217.38亿元，归母净利润13.51/17.48/21.39 亿元，2024/2025 年对应PE为17/13 倍，公司两轮四轮均领先，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　美国关税提升风险，海运费提升风险，新品推广不及预期风险