松井股份(688157)：涂料进入放量期 业绩持续高增

事件描述

公司2024 前三季度实现收入5.3 亿元（同比+26.9%），实现归属净利润0.71 亿元（同比+32.9%），实现归属扣非净利润0.65 亿元（同比+37.1%）。2024Q3 实现收入2.0 亿元（同比+20.2%，环比+8.2%），实现归属净利润0.31 亿元（同比+13.5%，环比+6.6%），实现归属扣非净利润0.30 亿元（同比+24.6%，环比+24.1%）。

    　　事件评论

公司是一家以高端消费类电子和乘用汽车领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”模式，为客户提供涂料、油墨、胶黏剂等多类别系统化解决方案的全球新型功能涂层材料制造商，专注于高端消费类电子领域和乘用汽车领域的新型功能涂层材料的研发、生产、销售。

公司经营持续改善。2024 年以来，在高端消费电子领域，伴随下游消费电子需求旺季的到来，公司与北美消费电子大客户、华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO 等众多国际知名终端保持深度合作，市场份额稳中有升；AF 产品、烧结油墨、集成电路用功能涂层等创新型产品打破既有的行业竞争格局，开始进入行业头部客户供应商体系，实现里程碑式突破。高端消费电子领域前三季度实现营业收入4.4 亿元，同比增长29.4%，第三季度实现营业收入1.7 亿元，同环比分别增长20.5%、6.0%。在乘用汽车领域，公司前期参与的重要汽车战略客户新项目、头部新能源汽车品牌热销新车型相继进入量产爬坡阶段；新客户、新产品应用成功打开新局面，如升级型防雾涂料、车载一体黑等汽车用功能涂层材料顺利通过客户全面测试，开始批量供货；针对智能驾驶发展新趋势，与华为系主机厂建立战略技术合作，成功开发透雷达波PVD 镀系统解决方案，并参与行业技术标准的起草与制定。乘用汽车业务前三季度共实现营业收入0.79 亿元，同比增长19.0%，第三季度实现营业收入0.33 亿元，同环比增长22.2%、28.2%。公司2024 前三季度实现毛利率/净利率50.1%/13.4%，同比增加0.1 pct /0.9 pct，公司在研项目储备丰富，覆盖高端消费类电子、乘用汽车、特种装备等领域。随着公司在消费电子、汽车领域的快速拓展，以及特种装备领域的验证导入，公司有望迎来盈利的持续抬升。

公司在3C 涂料领域先发布局，全方位覆盖，已实现对苹果、惠普、谷歌、华为、小米等国内外知名终端品牌的有效渗透，为加强市场开拓已开启全球化布局。在汽车涂料领域，公司瞄准乘用车内外饰涂料切入，凭借“乘用车零部件PVD 涂料技术”与“乘用汽车车灯防雾树脂及涂料技术”两大核心技术优势，已经实现技术与市场的双重突破，已供应或进入客户体系的核心客户包括北美T 公司、法雷奥、比亚迪、蔚来等。公司前瞻性布局动力电池绝缘涂料，成为动力电池行业全球首家“绝缘涂层材料+数字化涂装技术”系统性解决方案提供商。为适应环保要求，公司前瞻性布局水性涂料，夯实技术领先优势。公司积极推进高低空经济业务布局与合作，与国内某eVTOL 飞行器制造商达成战略合作，共同开展通用航空器（eVTOL）功能涂层材料的研制开发与行业标准制定。此外，公司在飞机内饰涂料、集成电路油墨新品、汽车原厂&后市场等领域均有突破性进展。

公司是国内高端3C 涂料龙头公司，积极开拓汽车涂料市场。受益于新能源汽车的快速发展，公司业务前景广阔。凭借领先的技术优势，公司有望继3C 涂料后完成汽车涂料的国产替代。预计2024-2026 年归属净利润分别为1.3/1.8/2.7 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、新技术和新产品开发风险；2、下游市场需求波动风险；3、市场竞争加剧风险；4、产品验证不及预期。