纳芯微(688052)：麦歌恩并购取得新进展 协同有望进一步加强

公司拟并购麦歌恩成为全资子公司。公司发布《关于拟以现金方式收购上海麦歌恩微电子股份有限公司股份进展暨签订<财产份额转让协议之补充协议>的公告》，将原交易方案设定的收购麦歌恩79.31%股权变更为收购100%股权，交易对价对应的麦歌恩整体估值无变化，仍为10 亿元。

全资控股有望提升整合及运营效率。本次交易完成后，公司将直接及间接持有麦歌恩 100%的股份，公司能够完全控制麦歌恩的运营和决策，从而确保战略目标和公司利益的一致性；有助于提升公司对麦歌恩整体业务整合效率，更有效地集中研发资源，实现资源最优配置，提高整体运营效率；促使公司和麦歌恩的业务能够继续保持稳步发展，加强公司在市场中的竞争力。

多措并举巩固麦歌恩核心团队稳定性。为促使麦歌恩平衡短期业绩目标与长期发展需求，优化公司资源配置，加强公司与麦歌恩之间的协同效应，本次公司的交易安排不设置业绩承诺条款。为保障公司合法权益，本次补充协议约定麦歌恩创始人方骏应签署竞业协议等限制条款。同时，公司通过向麦歌恩核心团队分期支付其财产份额转让价款，有助于稳定麦歌恩的管理团队、核心员工，保持麦歌恩的核心竞争力，实现长期稳定的发展。

公司在技术、产品、客户、产业链等维度与麦歌恩具备较强协同，并购有望带动收入规模增长及盈利能力提升。麦歌恩在磁传感器领域具备丰富研发经验，可期进一步增强公司在相关领域的技术实力和产品组合。麦歌恩在磁传感下游汽车电子、消费电子及工业驱动等领域积累了广泛的客户基础，与公司现有产品品类相结合，围绕客户需求可以实现更具竞争力的解决方案，进一步提升公司品牌覆盖率与市场占有率。同时，麦歌恩主要的晶圆代工和封测服务提供商与公司主要供应商存在重合，本次并购完成后亦有望强化供应链采购协同合作，发挥规模效应，提高公司对上游供应商的议价能力。

投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为19.06/27.76/34.47 亿元，归母净利润-1.48/1.14/2.81 亿元，对应2025/2026 年PE 为151.43/61.62 倍。

    　　维持“增持”评级。