顾家家居(603816)：24Q3外贸订单景气维持 Q4有望受益以旧换新

公司发布24Q3 业绩报告。2024Q1-Q3 实现营收138.01 亿元,同比-2.37%，归母净利润13.59 亿，同比-9.49%，扣非归母净利12.19 亿，同比-10.67%；单Q3 季实现营业收入48.93 亿元，同比- 6.94%，归母净利润4.63 亿，同比-19.92%，扣非归母净利4.38 亿，同比-16.87%。公司内销受房地产市场低迷和天禧派剥离影响承压，延续亏损，外销在高基数压力下维持快速增长，战略上积极迎合地产政策利好窗口，加码“以旧换新”活动，预计内贸随内需修复提振改善。

内销降幅收窄，外销维持稳增。公司24 年销延续承压，Q3 降幅收窄，主要系内需疲弱和23 年末天禧派剥离拖累。按产品看，上半年公司两大核心品类沙发和定制家具盈利韧性良好。公司坚持以“一体两翼”战略，推进软体品类运营创新和零售转型，融合大店的开店速度提速整家定制门店；24H1 产品侧推出举高打低策略，聚焦性价比，以“惠民工程”、“惠尚”、“698 套餐”为引，迁移狙击899-1099 惠民价格段产品，预计内销随需求改善。外贸业绩受高基数承压，仍维持高速增长，外销上半年营收同比+12.6%。持续聚焦大客户、扩展重点国家市场，10 大海外生产基地布局有力支持全球供应链效率提升，辐射力强，Q4 订单景气维持可期。

加码以旧换新促销，费控较优，毛利有望改善。公司加码以旧换新活动，抓取政策红利，覆盖920 个地区，承担全流程换新成本，充分让利消费者。2024年前三季度公司期间费用率20.1%，同比+0.4pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.3、持平、+0.4 和+0.2pct。费用管控较优，公司财务管理和内部运营效率成熟度显现。前三季度公司销售毛利率为31.9%，同比-0.47pct，主要系：1）收入结构变化和营销力度加大；2）收入下降分摊费用增加；3）为维持市场份额终端让利。

维持“强烈推荐”投资评级。公司外贸增长稳健，内贸经营磨底，受政策影响有望提振，核心品类总体稳健，门店扩展以及大家居转型进展顺利，内部运营能力良好。由于受地产、内需较弱影响，下调盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润分别为18.37 亿元、20.12 亿元和21.41 亿元，分别同比-8%、+10%和+6%，相应PE 分别为14.7x、13.5x 和12.6x，维持 “强烈推荐”投资评级。