九阳股份(002242)：业绩承压 外销再次上调关联交易额度

　　投资要点：

公司收入业绩低于预期。九阳股份2024Q1-3 实现营业收入61.82 亿元，同比下降9%；实现归母净利润0.98 亿元，同比下降73%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比下降62%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入17.95 亿元，同比下降27%；实现归母净利润-0.77 亿元，同比下降166%；实现扣非归母净利润-0.81 亿元，同比下降172%。

内销行业低迷拖累，外销再次上调关联交易额度。根据奥维云网数据，24Q1-3 厨房小电销售景气仍低迷，多数品类呈下滑趋势，厨房小电全渠道零售额371 亿元，同比下降4.6%，销售量1.89 亿台，同比上升0.2%，价格方面亦竞争激烈，均价196 元，同比下降4.8%。

    　　公司受到整体行业销售低迷拖累，但24Q4 在以旧换新补贴等推动下有望迎来恢复性增长。

分渠道看，公司深化渠道改革，传统销售渠道取得持续增长，直营渠道占比持续提升。外销业务方面，2023 年公司外销增长较快，与Shark 之间的协同效应放大，因此24Q1-3受到一定基数影响，全年来看，参照公司《关于调整2024 年度日常关联交易预计的公告》，公司拟将与关联人JS 环球生活及其下属子/孙公司24 年日常关联交易额度由9.5 百万美元（按交易发生时的即期汇率折算人民币预计为0.67 亿元）调增至11.34 百万美元（按交易发生时的即期汇率折算人民币预计为0.80 亿元），公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及关联公司自身在海外市场的增长，年内两次调增关联交易额度，预计未来会有更多业务延伸。此外，公司转让甲壳虫公司68%股权，交易完成后，公司不再持有标的公司股权、不再并表。

费用率提升影响净利率。公司24Q3 毛利率同比小幅下降0.58pcts 至21.85%，整体保持稳定，费用率方面，公司在内销竞争较为激烈的环境下，24Q3 销售费用率同比提升8.07pcts 至19.12%，研发费用率同比提升1.22pcts 至4.48%，主要受到规模效应下降、三季度为大促预热进行集中费用投放影响。

盈利预测与评级。公司年内受到内销低迷、费用投放加剧拖累，我们下调24-26 年盈利预测分别为1.5/3.7/4.4 亿元（ 前值为4.1/4.9/5.4 亿元） ， 同比分别-61.7%/+145.6%/+18.8%，对应当前PE 分别为52/21/18 倍。年内厨小销售基数较低，Q4 国补带动有望重回正增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，小家电行业可比公司苏泊尔、富佳股份、开能健康25 年平均PE 为21.9 倍，公司为20.8 倍，有5%以上的空间，维持“增持”投资评级。