上声电子(688533)：3季度盈利超预期 新能源客户放量促进盈利向上

业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入19.94 亿元，同比增长25.2%；归母净利润1.90 亿元，同比增长76.9%；扣非归母净利润1.48 亿元，同比增长38.0%。3季度营业收入7.56 亿元，同比增长20.1%，环比增长18.0%；归母净利润0.78 亿元，同比增长116.9%，环比增长47.1%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长70.8%，环比增长25.9%。

3 季度毛利率同环比大幅提升，费用率受可转债利息及汇兑影响略有增加。前三季度毛利率26.3%，公司变更会计准则，将保证类质保费用计入营业成本，同口径下前三季度毛利率同比提升2.4 个百分点；3 季度毛利率28.8%，同口径下同比提升4.0 个百分点，环比提升3.9 个百分点，预计主要受益于稀土等原材料价格低位维稳；前三季度期间费用率15.7%，同口径下同比提升0.8 个百分点，其中财务费用率同比提升1.5 个百分点，预计主要系可转债利息费用增加及汇兑收益同比减少。

    前三季度经营活动现金流净额1.96 亿元，同比下降6.2%。

新能源客户放量有望促进公司业绩持续向上。公司在巩固原有客户合作关系的同时，持续加快新能源及自主客户开拓，与赛力斯、蔚来、理想、零跑、比亚迪、吉利、奇瑞、长城等车企建立配套关系，并获得T 客户、M客户等新客户定点项目；据可转债跟踪评级报告，2023 年两家新能源车客户A、B 取代福特、大众，跃升为公司前两大客户，随着M客户项目等新项目开始批量供货，预计公司营收将跟随自主及新能源客户销量及市场份额提升实现持续增长。公司已具备扬声器、功放、AVAS 的先进产能及车载声学系统调音核心技术，能够为客户提供全面的产品解决方案，未来公司将继续推进声学关键材料和结构的创新研究，持续丰富产品系列；同时将推进软件、硬件、调音系统集成开发及音效算法开发，巩固公司在汽车声学系统领域的竞争优势。

合肥工厂建设稳步推进，海外工厂盈利能力有望逐步改善。合肥募投项目预计年内实现部分产品试生产和小批量交付，达产后将新增低音扬声器1200 万套、中音扬声器600 万套、低音炮90 万套、电子产品（车载功放及AVAS）180 万套的年产能，有助于缓解公司产能受限状况，助力公司在手订单投产释放。公司将继续推动新项目在海外工厂属地化投产及生产制造效率提升，助力捷克及墨西哥工厂规模效应释放，预计海外工厂盈利能力将有望逐步改善。

调整毛利率、费用率等，预测2024-2026 年EPS 分别为1.66、2.14、2.77 元（原1.53、2.01、2.59 元），可比公司24 年PE 平均估值28 倍，目标价46.48 元，维持买入评级。

    风险提示

    车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS 业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。