东方电气(600875)：新生效订单持续高增 盈利能力如期修复

事件：公司发布2024 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入470.25亿元，同比增长7.07%，实现归母净利26.25 亿元，同比减少9.86%，实现扣非归母净利24.69 亿元，同比减少8.19%。分季度，公司单三季度实现营业收入140.97 亿元，同比减少3.28%，实现归母净利9.33 亿元，同比增长2.6%，实现扣非归母净利8.35 亿元，同比下降4.07%。

新增生效订单超800亿，存货单季大幅增长预示交付高峰。公司前三季度新增生效订单812.51 亿，比去年同期的642.24 亿同比增长26.5%；公司第三季度新增生效订单251.78 亿，既表明景气的市场需求又反映出公司产品和服务的良好竞争力，我们预计公司全年新增生效订单有望突破1000 亿。公司三季度末存货为222.55 亿，比二季度末的167.21 亿增长了33.1%，存货包含了原材料、在制产品、库存商品和发出商品等，预示后续产品交付旺盛。

综合毛利率修复明显，经营性现金流同比大幅改善。公司三季度综合毛利率为16.6%，环比提升4pct，盈利能力修复明显，说明毛利水平较低的煤电项目大部分已在上半年交付，后续影响减小。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为60.43 亿，比去年同期增长91 亿，表明销售订单回款大幅好转。

投资建议：公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统”建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。新生效订单的持续增长反映出发电装备市场的高景气度。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为659.39/745.57/810.42 亿元，同比增长10.7%/13.1%/8.70%；归母净利润38.32/48.11/53.14 亿元，同比增长7.9%/25.5%/10.5%，EPS 分别为1.23/1.54/1.70 元，对应PE 为13/10/9 倍，给予“买入”评级。