天奈科技(688116)：公司拟回购股份 新技术应用有望迎量利双升

公司拟回购股份，彰显长期发展信心公司拟使用自有资金和/或自筹资金回购部分公司股份，用于未来员工持股计划和/或股权激励，价格为不超过人民币63.47 元/股（含），资金总额为不低于人民币5,000 万元（含），不超过人民币10,000 万元（含）。

我们认为，公司为技术引领的锂电导电剂优质企业，在研发、成本、客户等全方位优势明显，本次拟回购股份，体现公司将通过员工持股计划和/或股权激励绑定核心人员，彰显公司对于未来长期发展的信心充足。

新技术应用趋势下，龙头迎来新产品放量周期市占率保持首位，且持续扩大。公司研发优势明显，技术始终领先行业发展，推动市占率提升。2023 年公司以46.7%的市场份额稳居国内碳纳米管导电剂龙头地位，市占率同比提升6.4pct。

    　　新产品+海外客户放量，公司优势不断明显。

1）新技术+新材料应用趋势明朗，CNT 产品需求呈现刚性。锂电行业的发展始终以技术革新驱动，高能量密度、快充、安全等性能需求持续提高。随着固态电池、硅碳负极、高压实密度、高容量密度等技术的持续深入，碳纳米管导电剂需求刚性逐步凸显，出货量有望持续攀升。

2）推出新产品体系，海外客户有望放量。在新产品方面，公司依托此前在多壁碳纳米管上的经验，经过较长时间的研发，解决单壁碳纳米管的批量化生产难题，成为国内首家具备规模化生产能力的企业。在海外客户拓展方面，公司持续拓展优质客户，在新产品的加持下，公司有望迎来海外客户的放量。

    　　投资建议

我们认为，公司的核心逻辑为：1）研发能力领先于行业，未来将显著受益于新技术应用；2）产品持续迭代，新产品预计进入需求释放阶段；3）技术领先+不断更新带来的盈利能力预计提升，增厚公司利润；4）传统产品已经经历过价格战竞争，预计传统产品竞争态势和单位盈利基本企稳，向下空间有限。

锂电行业进入新技术驱动发展的阶段，随着材料和技术的持续优化，碳纳米管导电剂等助力性能提升的产品需求有望释放。

公司为碳纳米管导电剂龙头企业，产品体系持续迭代，海外客户有望放量，综合优势领先。但考虑前期锂电行业需求增速和新产品应用放缓，我们将前期预计的2024-2025 年公司营业收入分别为30.10、36.62 亿元，调整为2024-2026 年公司营业收入分别为20.64、33.95、45.00 亿元；将前期预计的2024-2025 年公司归母净利润分别为6.77、9.09 亿元，调整为2024-2026 年公司归母净利润分别为2.55、4.57、6.86 亿元；将前期预计的2024-2025 年公司EPS 分别为2.91、3.91元，调整为2024-2026 年公司EPS 分别为0.74、1.33、1.99元，对应PE 为48X、27X、18X（以2025 年1 月10 日收盘价35.41 元计算），维持“增持”评级。

    　　风险提示

1）电动车行业发展不达预期；2）产能建设、产品放量、客户需求不达预期；3）行业政策、技术路线变化；4）产品、原材料价格大幅波动；5）客户回款不达预期等。